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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
点评：
收购扩充管道储运业务资质，增强管道储运领域竞争力。华东管道设计院于1993年成立，主营业务包括石油及化工产品储运、管道输送、油气库等。2024 年华东管道设计院税后净利润为1048 万元，截至2025 年8 月31 日的净资产为1.68亿元。华东管道设计院拥有专业甲级资质1 项：石油天然气（海洋石油）行业管道输送专业。本次交易将进一步巩固公司从设计到采购、施工的全业务链、一体化EPC 服务能力。此外，通过本次交易，公司将增加并不断丰富长输管道及储运设施EPC 资质和工程执行能力，为拓展氢能管道、航煤管道、化工品长输管道等新兴市场创造条件；本次交易还将为公司开拓中东地区储运工程建设市场增添重要筹码，进一步扩大工程服务范围，做强做优做大境外业务，增强国际市场竞争能力。
国内外新签合同快速增长，公司加强市场开拓有望充分受益。公司加快国内外市场拓展，新签合同额快速增长，2025 年前三季度，公司新签合同额为913 亿元，同比增长24.4%，其中，国内新签合同545 亿元，同比增长16.3%，海外新签合同369 亿元，同比增长38.6%。截至2025 年9 月，公司未完成合同额为2155亿元，同比增长24.8%。展望未来，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。
中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。
盈利预测、估值与评级：公司收购集团下属华东管道设计院资产，有助于公司扩充在管道储运领域的业务资质，进一步增强公司整体竞争力。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02 亿元，对应的EPS 分别为0.59、0.63、0.66 元/股。公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显，我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。