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机构：西部证券
研究员：孙寅/陈静
核心结论：2016年，中银航空租赁在香港联交所上市。作为航空租赁龙头，公司或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，一方面中银航空租赁拥有在列飞机483架，在全球飞机租赁公司中排名第五，航空景气上行下将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量，另一方面随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行，息差有望扩大，实现双β共振。我们看好公司年轻化机队以及长期租约带来的资产稳定性，以及未来负债成本率下降带来的利差走阔机会，首次覆盖，给予“增持”评级。
航空业景气度攀升，供给紧缺推动飞机租金上升。2020年疫情影响下全球航空市场景气度骤减，但国际航空市场自2021年后开始修复，2023年后强势反弹：截至2025H，全球ASK已修复至疫情前水平，航空市场需求保持稳定。2024年波音因安全事故、监管收紧及工人罢工等问题，交付量不及预期，带来全球飞机供给短缺，主流窄体机空客A320和宽体机波音737飞机租金价格呈现稳步上升态势，且预计未来仍将延续。
年轻化机队+长期租约构成中银航空租赁核心竞争力，负债结构动态调整，息差有望扩大。跟渤海租赁及中国飞机租赁相比，中银航空租赁拥有最年轻的机队及长期的租约，兼具成本与流动性优势，机队规模不断上升，融资租货规模高速增长。公司负债端主要为美元计息负债，随着利率变动动态调整负债久期及结构，随着未来美联储降息的延续，负债成本有望下行。
我们预计中银航空租赁2025-2027年营业总收入分别为26.34、28.54、29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%；归母净利润分别为7.61、8.94、9.64亿美元，同比-17.6%/+17.4%/+7.8%，对应EPS分别为8.53、10.01、10.80港元，BPS分别为76.70、83.21、90.23港元，对应ROE水平分别为11.53%、12.53%、12.45%
风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。