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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟/司颖
首次覆盖飞龙股份（002536）给予跑赢行业评级，目标价35.78元，对应43.9 倍2026e P/E。理由如下：
热管理赛道龙头，多元化战略稳步推进。公司深耕汽零领域七十余年，聚焦汽车热管理产品并逐步扩展到其他领域。公司经营传统发动机部件、节能减排部件及新能源冷却部件三大类产品，业务逐步从车端扩展到服务器液冷、储能液冷、机器人液冷等多个领域，拓展了丰富多元的客户及项目。
热管理赛道空间广阔，车端与非车端齐发展。汽车热管理市场受益于电动化趋势增速较快，新能源汽车促进机械泵向电子泵升级，实现量价齐升，我们测算2030 年国内新能源乘用车水泵市场规模有望达到139 亿元，2025-2030 年CAGR 可达11.7%。非车端市场加速增长，数据中心、储能、机器人等市场飞速发展促进液冷方案渗透率提升，液冷趋势加速演绎。
技术与客户资源构筑先发优势，主业稳健，三大增长点可期。
公司深耕车用水泵，在技术、产能、客户等多方面具有先发优势，竞争力强。展望未来，公司产品升级+出海+新领域布局三大增长点协同发展，从单一零部件产品向热管理系统解决方案转型升级，价值量提升；同时，加快全球化布局，拓展服务器液冷、储能液冷、机器人液冷等新兴市场，与行业β同振。
我们与市场的最大不同？市场对公司服务器液冷的核心竞争力存疑。我们认为公司具备领先的产品、技术、产能储备和丰富的国内外客户基础，在服务器液冷市场上的发展动能可持续。
潜在催化剂：逐步扩展服务器液冷下游客户及项目。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.66/0.81 元，2024-2026年CAGR 为19%。我们采用SOTP 分部估值法，对公司车端/非车端热管理业务分别采用28.5x 2026e P/E 与45.0x 2028e P/E，折现后给予目标价35.78 元，较当前股价有12.6%的上行空间。
风险
全球经营风险，关税贸易风险，行业竞争激烈，液冷、机器人等新业务扩展不及预期，AI 需求及算力基建需求不及预期。