中泰股份(300435)深度：稳健经营谋成长深冷设备出海成为重要增长引擎-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：傅浩玮/王璐

　　深冷行业标杆企业，扎根深冷技术近20 年，注重科技研发。公司成立于2006 年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品主要应用于能源化工、天然气以及氢能源、电子气、稀有气体等行业，客户已从国内拓展至全球范围。2020 年至2024 年，公司营业收入由 19.78 亿元人民币增长到27.17 亿元人民币，复合增长率为8.2%。虽然2024 年度公司实现归母净利润-7,796.01 万元，但在不考虑由于中邑燃气出现明显减值迹象而计提的商誉减值准备下，公司实现净利润公司实现净利润2.42 亿元。公司净利润增长主要来自于在手订单逐年增加，由2015 年的9.29 亿元增长至2024 年的24.60 亿元，复合增长率11.43%。
　　目前，公司已掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，并且，公司及子公司至今已取得 70 项专利，其中发明专利27 项，正在申请的专利31 项，涉及多个技术领域以及前瞻性研发，拥有可应对市场变化的充足技术储备。
　　深冷设备出海成为重要增长引擎，夯实基本盘。目前，公司的基本盘业务为深冷设备和城市燃气运营，占比达94.12%。2024 年，在深冷设备业务端，公司具备符合全球标准的制造能力，凭借产品质量和技术均处于市场领先地位的优势，不仅在国内成为项目业主的主要供应商，并且公司产品出口至美国、欧盟、非洲、中亚、东南亚等53 个国家和地区。正是因为公司的深冷设备出海，导致设备板块的毛利率在2023年得到明显提升，毛利率从2022 年的29.65%提升至36.30%。在城燃运营业务端，公司在2019 年100%收购山东中邑燃气股份，该板块每年为公司稳定贡献利润和现金流，该业务收入占比为51.54%，预计未来城燃业务将稳定盈利，同时，随着设备板块出海而带来的量与价的提升，收入结构将向设备板块倾斜，从而使得整体基本盘业务变动更加牢固。
　　新增气体运营业务发展顺利，期待深冷技术迁移+拓展至液冷板块。公司凭借多年深冷设备制造经验切入气体运营新产业。在气体运营方面，在2023 年，公司第一套自主投资的大宗气体项目在当年四季度进入稳定供气阶段，未来有望为公司持续带来正向利润。同时，公司完善稀有气体产品矩阵，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，目前，首套自主研发设计制造的 BOG 提氦装置成功交付并顺利运行，由于稀有气体提取难度大，容易在需求提升时出现供给缺口而导致价格大幅上涨，因此未来有望成为公司第二成长曲线。在液冷板块的展望方面，公司在深冷技术设备方面已经深耕将近20 年，其核心产品公司的板翅式换热器与市场上最新的液冷技术相比，通过增加翅片面积提高了换热效率，非常适合GPU 散热，且与多种冷剂兼容，可满足多样化液冷需求，未来公司有望将自身的深冷技术将液冷产品迁移。
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.03、5.56、8.20 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.44、2.13 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为21、15、10 倍。公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平 2026 年 20 倍 PE，对应目标价 28.30 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。