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机构：华创证券
研究员：张程航/吴鸣远/夏凉/林栖宇
随智驾市场演进，激光雷达有望迎规模化拐点。据盖世汽车，随“智驾平权”趋势发展，激光雷达2025 年国内装机量有望冲击250 万颗、渗透率达9.0%，价格也下探至近1450 元。展望未来，受益于L2+/L3/L4 法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升；而价格端，当前单颗激光雷达价格下行空间有限，叠加高性能、多颗的方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容。
我们预计2030/2035 年全球车载激光雷达市场规模有望达90/148 亿美元。
作为全球领先的激光雷达企业，公司中长期的竞争壁垒与投资价值突出：
技术壁垒：自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业，8 年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研。
制造壁垒：全球领先的智能制造体系，拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发，以量产标准试新品，平衡性能、质量与成本；自建产线核心工序自动化率达100%，每10 秒可下线一台激光雷达；研发与制造紧密结合，既能提高产品迭代速度，也能保障大规模量产质量。
客户壁垒：广受多家头部ADAS/机器人客户认可。①ADAS：与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，25Q3 斩获前两大ADAS 客户2026 年全系100%标配定点；ETX+多颗FTX 组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计26年底或27 年初量产；海外市场，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计26 年量产。②机器人：全球前十大Robotaxi 公司中9 家选择禾赛供货主激光雷达；产品在割草/陪伴/农用机器人、及高精建模等领域快速突破；公司预计2025 年机器人激光雷达交付量有望达20 万台。
投资建议：公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于L2+/L3/L4 法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张。同时机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025-27 年：1）营业收入30.30、41.77、58.23 亿元，同比+46%、+38%、+39%；2）净利润3.58、4.88、8.87 亿元，同比扭亏为盈、+36%、+82%；3）Non-GAAP 净利润4.78、6.02、9.95 亿元，同比+33.9 倍、+26%、+65%；4）EPS 2.29、3.13、5.68 元。
采用PS 估值法，给予公司2026 年8 倍PS，对应目标市值334 亿元、目标空间35%、目标价235.93 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、激光雷达渗透率不及预期、下游客户销量不及预期、地缘政治不确定性。