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机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/杜懿臻/曲昊源
投资亮点
首次覆盖双登股份（06960）给予跑赢行业评级，目标价22.90港元，基于P/E 估值法，对应估值倍数16.0X P/E（2026 年），公司是国内通信及数据中心储能龙头。理由如下：
储能市场空间广阔，全球算力资本开始提升带来储能发展新机遇。伴随储能电池成本下降以及政策加码、全球储能快速发展。细分领域看，数据中心储能，包括备用电源、调节类储能等，受益全球算力资本开支加码，我们认为需求有望快速释放；并且从技术路线上，大型算力中心对备用电源要求高放电倍率、高安全性、且占地面积小，驱动锂代铅及三元转铁锂。
电力储能进入景气度上行周期，行业供需迎拐点。受益国内独立储能经济性改善，以及海外能源结构转型及政策补贴驱动下，我们认为电力储能需求进入上行周期。行业供需关系3Q25 迎来拐点，头部储能电芯厂产能供不应求，中尾部厂商受益于订单外溢、稼动率亦有改善。受益于供需关系改善，储能电芯价格迎来修复。
公司储能业务聚焦数据中心场景，卡位核心全球头部客户，海外建厂打开成长空间。公司储能业务覆盖数据中心、电力储能场景，数据中心卡位国内头部CSP 厂商以及海外头部电源厂商，根据Frost & Sullivan, 2024 年在国内/全球数据中心备电市占率位居第一；通过海外建厂，我们看好公司国际化拓展打开成长空间。
我们与市场的最大不同？市场认为公司海外进展较慢，但公司目前已切入海外供应链、卡位头部客户，未来成长潜力较大。
潜在催化剂：1）终端CSP 算力资本开支持续超预期；2）公司国内外主流CSP 订单持续有进展。
盈利预测与估值
我们预计公司25~26 年EPS 分别为0.65 元、1.29 元，2024-2026 年CAGR 为24.8%。当前股价对应26 年10.1x P/E，我们给予公司26 年16.0x P/E，对应22.9 港元目标价，有58.0%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，地缘政治/贸易冲突风险。