中国信达(01359.HK)：汇金系券商并购贡献约200亿元收益-格隆汇

机构：广发证券
研究员：陈福/李怡华

　　中国信达披露有关拟议合并的可能非常重大出售事项及非常重大收购事项公告。
　　（1）结构变更：于公告日期，中国信达持有26 亿股信达证券A 股，占信达证券约78.67%股权。预计紧随交割后，公司将不再持有任何信达证券A 股，并将收取13 亿股中金A 股，占中金公司约16.71%股权（按扩大后的持股比例计算）。
　　（2）影响：拟议合并预计将为中国信达带来约人民币200 亿元的一次性税后收益（不考虑免税优惠等政策影响）。主因信达证券历史以成本法并表计量，而本轮并购按照公允价值换股，由此实现一次性收益。
　　上半年收购经营业务：收购规模增厚。根据公司上半年财报，虽然受经济环境影响，处置规模有所下滑，但收购规模持续增长，或酝酿上行周期弹性。2025 年上半年，公司持续聚焦不良资产市场，巩固主业优势，收购经营类不良债权资产规模同比增加。处置收益率维持相对低位。
　　2025 年H1 收购经营业务内部收益率8.7%，去年全年在8.9%。
　　收购重组业务：如预期进一步出清。2025 年H1 收购重组业务收入6.76亿元，同比下滑65.5%。收购重组类资产净额自2024 年底的284.85亿元下滑至2025 年6 月底的249.48 亿元，有序出清。
　　其他不良资产管理业务：强化存量资产质量。2024 年末、2025 年中投资余额分别为2111.2 亿元、2082.9 亿元；2024 年上半年、2025 年上半年新增投放161.6 亿元、304.1 亿元，收入40.9 亿元、17.5 亿元，投放持续增加，存量资产价值夯实。
　　盈利预测与投资建议。预计25 年公司归母净利为37 亿元，同比增长21%，对应BVPS 4.35 元，给予公司2025 年0.4xPB，对应每股合理价值1.89 港元/股（1 港币=0.92 人民币），给予“增持”评级。
　　风险提示。信用、流动性风险以及地产行业恢复不及预期的风险。