大明国际(1090.HK)：中国金属加工龙头 25H1业绩扭亏为盈-格隆汇

机构：环球富盛
研究员：庄怀超

　　最新动态
　　25H1 归母净利润扭亏。25H1，公司实现营收211.98 亿元，同比下降7.0%；实现毛利5.54 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润为757.90 万元（扭亏）。25H1，集团营收当中204.73 亿元来自于加工业务，7.25 亿元来自于制造业务。25H1，集团录得约2280 万元纯利，同比增加约141.6%。25H1，集团不锈钢加工业务的销售量约99.60 万吨，增幅约为3.1%；加工量为152.20 万吨，减幅约为0.2%；集团碳钢加工业务的销售量约239.10 万吨，增幅约为0.4%；加工量244.40 万吨，增幅约为6.6%。25H1，集团不锈钢加工销售量为99.55 万吨，同比增长3.1%；碳钢加工业务销售量为239.07 万吨，同比增长0.4%。
　　动向解读
　　公司为中国金属加工龙头。中国领先的一站式高端制造服务企业，具备钢铁材料加工、零部件制作和成品制造、专业技术服务的能力。目前，大明国际已在全国建立11 家加工服务中心和长江沿江制造基地（靖江），海外成立了欧洲公司。客户覆盖众多行业的头部企业。2010 年，大明国际在香港联交所主板上市；2024 年，大明国际实现不锈钢产品销量205.7 万吨，碳钢产品销量505.9 万吨，营业收入464.5 亿元。
　　公司为大型罐体预制服务领导者。公司联合钢厂、科研院所、设计单位、工程公司，为下游提供从项目设计、材料研发，到加工及制造工艺优化的一体化服务，服务了国内外众多大型工程和重点项目，其中以大型罐体预制服务占据了国内沿海LNG 接收站约50%的市场份额。公司以客户为中心，大明打造了不锈钢、碳钢和制造服务三大业务板块，服务的领域涵盖了30 多个行业，包括汽车、家电、电梯、工程机械、矿山及水泥设备、石油化工、能源装备等。其中以大型罐体预制服务为代表的大型工程项目服务具有突出的竞争力，出口业务保持着20 多年的快速增长。大明拥有三大出口服务基地布局（嘉兴、靖江、天津）、两大码头（嘉兴、靖江），海外业务持续20多年快速增长，海外业务2027年前目标年收入10亿美元。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为0.40 亿元、1.27 亿元、2.12 亿元，参考同行业公司，给予公司2026 年17 倍PE，按港币兑人民币汇率为0.91 计算，对应目标价1.86 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业周期和市场需求风险、同业竞争的风险、产品价格波动的风险。