英诺赛科(2577.HK)：氮化镓引领者全“芯”启航-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/陈天瑜

　　投资要点
　　营业收入延续高速增长，毛利率实现转正跨越。2025H1，公司实现营业收入5.53 亿元，同比增加43.43%；利润总额达到-4.24 亿元，同比增加11.94%；实现归母净利润-4.29 亿元，同比增加12.16%。公司毛利率由去年同期的-21.6%提升至6.8%，实现毛利率转正，主要受益于产品结构优化及规模效应显现。
　　高端业务布局提速，氮化镓在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破与高速增长。公司氮化镓产品精准契合多领域核心需求，在AI 及数据中心领域，基于100V 氮化镓的48V-12V应用已进入量产阶段；人形机器人量产元年，公司与多家头部机器人企业合作，在全球首次实现搭载氮化镓芯片的机器人关节电机和灵巧手驱动方案的量产出货，为人形机器人产业带来更高效、更紧凑的电源解决方案；新能源汽车电子领域，应用于激光雷达、车载充电机（OBC）等场景的产品保持高速增长；消费电子端巩固优势，同步拓展家电及家庭储能等市场，多赛道实现应用突破与规模拓展。
　　为800 VDC 电源架构提供全GaN 电源解决方案，赋能新一代AIFactories。公司与英伟达达成合作，联合支撑800 VDC 电源架构落地，为新一代GPU 路线图的持续演进提供关键技术支撑。800 VDC 机架电源架构为人工智能数据中心带来突破性进展，可实现更高效率、更高功率密度，同时降低能耗需求并减少二氧化碳排放。作为全球领先的氮化镓IDM 企业，其第三代氮化镓器件兼具快速开关特性、高效率、高功率密度与优异可靠性；依托800 VDC 电源架构与公司氮化镓技术的深度整合，助力人工智能数据中心实现从千瓦级机架向兆瓦级机架的跨越式升级。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入14/25/39 亿元，归母净利润-8/-3/5 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；技术升级迭代风险；生良率波动风险。