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机构：环球富盛
研究员：庄怀超
25Q3 归母净利润同比增长24.41%。2025Q3，公司实现营收8.98 亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长24.24%；实现扣非净利润2.47亿元，同比增长24.41%。2025Q1-Q3，公司实现营收25.82 亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长24.39%；实现扣非净利润6.23 亿元，同比增长24.55%。前三季度公司归母净利润增长主要系公司积极开展提质降本增效，营业收入同比增加，营业成本与财务费用同比下降。2025 年第三季度公司下属子公司合计垃圾进厂量为376.76 万吨，发电量为132,754.31 万度，上网电量为109,298.22 万度，供汽量为27.26 万吨。2025年前三季度下属子公司累计垃圾进厂量为1,092.19 万吨，同比增长2.00%；累计发电量为386,672.28 万度，同比增长1.17%；累计上网电量为320,628.97 万度，同比增长1.46%，累计供汽量为78.81 万吨，同比增长111.91%。
公司费用有所下降。25H1，维修费用减少，主要是25H1 开展大修的项目数量同比有所减少；环境保护费下降，主要得益于公司扩大集中采购范围，有效降低了环保耗材的采购单价，同时通过进一步加强精细化管理，减少了环保耗材的单耗；材料费降低主要是公司通过集采降低了备品备件的采购成本。随着公司银行贷款的逐渐偿还，有息负债余额逐步减少；同时，公司积极开展债务置换，公司财务费用有望继续下降。
动向解读
广元二期项目开工建设。2025 年11 月27 日，广元市城市生活垃圾焚烧发电二期项目开工暨主设备签约仪式举行。广元市城市生活垃圾焚烧发电二期项目是广元市“十四五”规划重点工程，由绿色动力集团投资建设，项目总投资1.4 亿元，设计日处理垃圾350 吨，年发电量0.48 亿千瓦时。项目建成后，全市生活垃圾焚烧处理能力将提升至1050 吨/日，基本实现全域垃圾“零填埋”。
公司拓展海外市场。2024 年11 月公司董事会审议 通过了参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC 项目投标的议案，2025 年与亚洲联合基建签署合作框架协议，拟共同拓展海外垃圾焚烧发电项目。
策略建议
盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为6.97 亿元、7.35 亿元、7.79 亿元，参考同行业公司，给予公司2026 年10.4 倍PE，按港币兑人民币汇率为0.91 计算，对应目标价6.05 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产业政策风险、环保政策风险、税收政策风险。