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机构：天风证券
研究员：王彬宇/孙潇雅
量增：国内外市场扩张与全球化产能支撑规模增长截至2022 年末，公司全球市占率约34%，中国市场占有率约68%，公司目前已是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商。深度配套新能源车企，受益国内新能源汽车产销增长，在国内汽车玻璃市场持续巩固领先地位，为销量增长提供核心支撑。公司加速全球化产能布局，在美国市场采用“中国出口+美国本土供应”的双轨产能供应模式，且以美国本土供应为主，美国本土产能持续升级强化供应能力；欧洲市场采用“国内生产+欧洲本地化增值加工”的双端联动模式，通过强化国内生产端的供应能力与欧洲加工端的服务能力，进一步深化在欧洲市场的布局。
价增：行业智能化升级驱动产品价值跃升
汽车电动化、智能化的发展,有利于更多技术集成于汽车玻璃上，福耀通过HUD、镀膜隔热玻璃、调光玻璃、带摄像头的ADAS、天线玻璃等高附加值玻璃的技术迭代与功能集成，高附加值产品占比持续增长，带动公司产品销售单价的提升。2025 年1-9 月公司高附加值产品占比较去年同期提升4.92 个百分点，平方米单价同比增长6.90%。
外饰件业务协同发展，打开新增长空间
公司自2015 年成立福建福耀汽车饰件有限公司正式开展外饰件业务后，持续延伸产业链，既解决汽车玻璃集成所需饰件，又与汽车玻璃业务形成协同效应，增强与车企合作黏性，提升综合竞争力。
盈利预测与投资评级
预计2025-2027 年公司营业收入有望达到470/550/628 亿元，对应归母净利润有望达到96/109/124 亿元。公司作为全球汽车玻璃龙头，在智能化升级和全球化扩张双轮驱动下，有望持续受益行业量价齐升趋势，首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示：高附加值产品渗透率不及预期、海外扩张风险、汇率波动风险、原材料成本上涨、行业竞争加剧等；文中测算基于一定假设，仅供参考。