泸州老窖(000568)：保持战略定力压力有序释放-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张宇光/逄晓娟

　　调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级泸州老窖2025 年核心产品高度国窖价格维持相对平稳，并没有一味追求过高增长，市场秩序相对平稳。考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为130.4（-9.0）、133.0（-11.9）、139.4（-13.0）亿元，同比分别-3.2%、+2.0%、+4.8%，当前股价对应估值分别为13.7、13.4、12.8 倍，在本轮下行周期中，公司对市场的节奏有较好的掌控，有序释放压力，渠道信心平稳，看好后续公司的改善节奏和弹性，维持“买入”评级。
　　前三季度压力有序释放，表现优于行业整体
　　高度和低度国窖价格维持平稳，并未失控，主要原因是公司保持战略定力，自年初起便放松了回款要求，加强五码系统建设力度和促进开瓶，精准匹配了供需。
　　前三季度收入增速Q1-Q3 依次为+2%、-8%、-10%，下降幅度逐季加大，逐步释放报表压力，没有出现大开大合的情况。
　　白酒行业底部白酒需求最差时间或已过，边际变化底部渐显白酒需求短期受宏观环境和突发事件影响叠加导致2025 年下滑明显，但是我们一方面看到基建、反内卷等财政刺激政策持续带动经济活跃度提升，一方面大众需求具有一定韧性，后续白酒需求大概率下滑幅度会放缓。
　　泸州老窖市场秩序良好，经销商结构稳定
　　国窖批价相对稳定，经销商目前盈利能力尚可,这得益于公司自2024 年起就严格执行货物流转的“五码系统”和起初就建立起来的控盘分利体系。同时，公司在低度国窖上竞争优势明显，分担了高度国窖的增长压力。后续行业改善下，公司量价弹性可期。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

泸州老窖(000568)：保持战略定力 压力有序释放

泸州老窖(000568)：保持战略定力压力有序释放