温氏股份(300498)：生猪出栏创新高黄鸡景气盈利延续-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李晓渊

　　生猪：单月出栏量创新高，供给持续维持高位。公司25 年11 月销售肉猪435.35 万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创历史新高。均重方面，根据我们的估算，公司11 月商品猪出栏均重约为123.17 公斤，较10 月下降1.37 公斤，出栏节奏进一步提速，综合量、重来看，11 月供给仍处于全年高位。价格方面，11月公司肉猪销售均价11.71 元/公斤，较上月仅小幅度增长0.14 元/公斤，受制于供给高位以及需求端备货滞后，价格维持磨底状态。
　　禽业：需求旺季，价格维持景气。25 年11 月销售肉鸡11755.44 万只，环比减少8.4%，同比增加6.02%。从销售价格来看，11 月公司肉鸡销售均价13.22 元/公斤，环比降0.83%，同比增加3.77%，8 月后进入禽肉消费传统旺季，当前鸡价景气延续。2025Q3 行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强支撑。
　　继续看好政策与市场共振下的产能去化。从头部猪企出栏量、价情况来看，11 月猪价磨底、行业深亏状态仍在延续。考虑到12 月行业理论出栏量依然处于高位，肥猪与仔猪价格难有起色，基于利润驱动的市场化去产能将持续兑现。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速，助力猪价长期上涨。
　　我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.01/1.62/2.35 元（原25-26 年预测分别为1.91/1.93 元，主要由于24 年行业盈利后提升产能利用率导致周期波动，调整了营收和毛利率），根据可比公司估值法，给予公司26年14x估值，对应目标价22.68元，维持“买入评级”。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；投资收益及公允价值波动风险。

温氏股份(300498)：生猪出栏创新高 黄鸡景气盈利延续

温氏股份(300498)：生猪出栏创新高黄鸡景气盈利延续