微盟集团(2013.HK)：全面拥抱AI 业务有望企稳回升-格隆汇

机构：第一上海
研究员：李京霖

　　2025H1 营收策略性调整： 2025 年上半年公司实现营业收入7.75 亿元人民币，同比下降10.6%，主要系公司主动推进降本增效，战略性缩减低毛利、低质量的中小业务规模，导致相关递延收入减少所致。
　　同期实现经调整净利润0.17 亿元，较2024 年同期经调整净亏损1.87 亿元显著改善，为2021 年以来首次实现半年度扭亏为盈，主要得益于公司有效的降本增效措施。公司持续聚焦高质量业务发展，主动优化收入来源，推动毛利率同比提升8.7 个百分点至75.1%。当前，公司正进一步聚焦核心广告主服务与高质量增长，持续优化业务组合与运营效率。AI 业务商业化进程加速，形成核心产品矩阵。
　　2025 年上半年，公司AI 相关产品实现收入约0.34 亿元人民币，初步完成以WAI SaaS、WAI Pro 及WIME 为核心的产品布局，其应用已覆盖零售、营销、内容创作及运营管理等核心业务场景。
　　战略聚焦核心业务：订阅解决方案在2025 年上半年实现收入4.38 亿元人民币，同比下降10.1%。智慧零售业务持续作为核心引擎，实现收入2.86 亿元，同比下降6.1%，占订阅解决方案收入比重提升至65.2%，外部宏观环境虽对部分客户预算及经营形成短期压力，但大客基本盘保持稳健。公司坚持大客化战略导向，付费商户数同比减少13.9%至5.91 万名，而每用户平均收入（ARPU）逆势提升4.5%至7402 元，反映客户结构持续优化。我们认为，订阅业务在战略收缩后已步入质量提升通道，大客化与智能化升级将支撑公司中长期盈利增长，未来发力本地生活等场景有望打开新空间。
　　广告业务受政策调整及环境因素承压：2025 年上半年商家解决方案收入为3.38 亿元人民币，同比下降11.3%，主要受广告平台返点比例于2024 年下半年下调导致同比基数抬升影响；若还原返点政策调整因素，经调整后收入实际同比增长45.3%，体现核心广告投放服务保持强劲增长动力。伴随着未来居民消费意愿升级和企业运营常规化，广告业务将逐步回暖，我们预计公司有望在2026 年迎来业务回暖。
　　继续强调长期逻辑不变，维持目标价至3.02 港元，维持买入评级：
　　综合分析，公司的业绩符合我们的预期，且集团战略聚焦和拥抱AI，为未来表现提供了充分基础。因此，我们调整SaaS 估值中枢回归至8 倍PS，并采用2025 年的预测盈利，维持目标价至3.02 港元，较上一收盘价有57%的上涨空间，维持买入评级。