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机构：东北证券
研究员：李恒光
点评：安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH 性能的橡胶基弹性体减震、密封元件。（1）公司产品覆盖汽车底盘系统并涉及动力总成系统，包括衬套、顶支撑、密封圈、悬置、吸振块、防尘罩等，已经进入比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想、小鹏汽车、零跑、奇瑞、长城等国内主流整车厂商供应链；（ 2 ） 2023/2024/2025Q1-Q3 公司实现营业收入4.87/6.10/5.49 亿元， 实现净利润0.42/0.59/0.47 亿元， 净利率为8.6%/9.7%/8.5%。
收购安徽拓盛，打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎。凯众汽车减震元件业务占总收入比重的65%，主要产品是聚氨酯缓冲块和顶支撑，用于汽车悬架减震系统。凯众是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额。通过本次收购，凯众将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH 性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩阵，显著提升单车价值量。
聚氨酯开始机器人领域新应用。聚氨酯材料凭借其轻量化、耐磨等特性，已经开始应用于人形机器人领域。11 月5 日，小鹏汽车在科技日现场发布全新一代IRON 人形机器人，IRON 机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，同时在腿部钛合金骨骼外搭载“仿生肌肉”，“仿生肌肉”采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格。凯众是汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，其聚氨酯材料技术和产品有望应用于机器人领域。
盈利预测与评级：因安徽拓盛收购对价尚未明确，故盈利预测中暂未纳入其业绩。我们预计公司2025-2027 年营业收入为8.30/9.77/11.49 亿元，归母净利润为0.89/1.10/1.40 亿元，对应PE 为39.73/32.07/25.26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济及汽车行业景气度风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；收购整合不及预期风险；业绩预测和估值不及预期。