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机构：招商证券
研究员：游家训/吕昊
收购金力股份议案获得深交所审核通过。公司2024 年11 月提出发行股份+现金方式收购金力股份100%股权的议案，今日获得深交所审核通过。金力是湿法隔膜主力供应商，收购完成将有望显著增厚公司业绩。
未来有望体现出协同效应。佛塑科技与金力股份同处高分子薄膜材料领域，有望在以下方面产生协同。（1）技术协同：佛塑的薄膜改性、成膜工艺可与金力的隔膜技术结合，共同开发新材料。（2）业务协同：金力可获上市公司融资平台支持以降低财务成本；而佛塑可借金力客户资源拓展新能源市场。（3）采购协同：
双方均采购聚烯烃产品及德日系薄膜设备，可整合需求，提升议价能力。
金力股份湿法隔膜规模居前，有望在5μm 超薄高强膜领域实现赶超。金力股份是国内湿法隔膜主力参与者，2024 年中国市占率18%（排名第二），全球市占率15.6%（排名第二）。公司聚焦发力超薄高强基膜，其 5μm 高穿刺强度产品 2024年国内细分市场占有率 63%，目前占公司出货比例近4 成。5μm 产品技术壁垒高，有可能是未来技术路线的趋势，目前较7、9μm 产品有2~3 毛/平米溢价。
公司25H1 单平净利0.05 元，考虑股份支付和财务费用差异，实际盈利水平已领先同行，伴随后续5μm 隔膜渗透率提升，公司盈利优势可能进一步放大。
湿法隔膜行业盈利有望持续修复，关注5μm 超薄高强隔膜。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复，盈利也开始出现行业性的修复。
隔膜是资产周转率最低的锂电材料，目前盈利水平低，主要参与者扩产意愿较低，且隔膜扩产周期接近一年半周期较长，后续产能释放有限，预计明年到后年上半年总体供需与主流企业盈利有望持续修复。产品结构方面，下游车用快充电池、大容量储能对二代5μm 超薄高强隔膜需求较迫切，5μm 产品渗透率快速提升，24 年超5%，25 年有望达20%，后续可能进一步平替7、9μm 隔膜，是值得关注的技术路线变化，隔膜参与者可能在这个过程中拉开差距。
投资建议：看好公司整合金力股份后的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业价格波动、业绩承诺与减值风险、收购整合不及预期、锂电行业竞争与技术变革风险