文远知行(0800.HK)：单三季度收入同比增长144% L4产品商业化落地加速推进-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐

　　2025Q3 公司实现营收1.71 亿元，同比增长144%。2025Q3，公司实现收入为1.71 亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4%，净利润为-3.07 亿元（2024Q3 为-10.43 亿元，2025Q2 为-4.06 亿元），调整后净利润为-2.76 亿元（2024Q3 为-2.40 亿元，2025Q2 为-3.01 亿元）。分业务来看，1）2025Q3，公司产品业务收入为7920 万元，同比增长428.0%，收入增长主要由于2025Q3 公司Robotaxi 和Robobus 销量增加。2）2025Q3，公司服务业务收入为9180 万元，同比增长66.9%，增长主要得益于智能数据服务收入以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入增加。
　　2025Q3，公司毛利率同比提升，费用率下降。2025Q3，公司的毛利率/净利率/经调整净利率分别为32.9%/-179.7%/-161.2%，分别同比变动+26.4/+1309.5/+182.1pct，分别环比变动+4.9/+139.9/+75.5pct，公司费用率254.9%，同比-1024.4pct，环比-128.7pct。
　　文远知行是全球领先的L4 级自动驾驶产品和解决方案提供商。1）公司加速推进L4 产品商业化落地，11 月20 日，公司Robotaxi 获得瑞士联邦公路局颁发的纯无人牌照，公司为同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司。Robotaxi 方面，截至10 月31 日，公司在广州部署了超过300辆Robotaxi，广州每辆商业化Robotaxi 在每日24 小时运营时段内完成至高25 单行程；11 月26 日，公司与Uber 宣布在阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi 商业化运营，双方未来几年将把Robotaxi 规模扩大至数千辆，到2030 年扩大至数万辆；10 月，公司携手Uber 在沙特首都利雅得开放Robotaxi 公众运营服务。Robobus 方面，截至2025 年9 月30 日，公司Robobus 在广州已服务超过100 万名公众乘客；10 月，公司Robobus 在阿联酋哈伊马角开启试运营；9 月，公司正式获得比利时首个联邦级别的L4 级自动驾驶测试牌照，Robobus 已落地比利时鲁汶市。
　　2）技术突破：11 月，公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案顺利达成SOP，支持星途星纪元ES、ET 全车系，目前已获得广汽集团定点。
　　风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑国内L4 政策开放节奏等原因，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别5.51/10.00/18.66 亿元（原预计25-27 年营收6.09/13.00/20.66 亿元），归母净利润分别为-14.16/-13.10/-10.18 亿元（原预计25-27 年归母净利润-13.99/-12.07/-9.40 亿元），维持优于大市评级。