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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/杨寅琛
重力储能切入新能源，“环保+新能源”齐头并进，新能源全链条布局加速落地，垃圾焚烧项目高效运营，海外市场稳步推进。
投资要点：
给予“增持”评级。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为3.53/4.73/5.29 亿元，对应EPS 为0.15/0.20/0.22 元。基于可比公司PB 均值，我们给予公司2025 年1.6 倍PB，公司目标价为7.39 元。
重力储能切入新能源，“环保+新能源”齐头并进。公司在环保行业深耕多年，以重力储能为切入点，发展风电、光伏、储能以及风光储氢氨醇一体化等新能源产业，全面进军新能源赛道，实现“环保+新能源”双引擎发展。2025 前三季度实现营收39.42 亿元，同比-8%，实现归母净利润3.13 亿元，同比-14%；25Q3 实现营收13.65亿元，同比-16%，实现归母净利润1.02 亿元，扭亏为盈。
新能源全链条布局加速落地，打造低碳能源新标杆。产品端，公司计划2026 年具备年产20 万吨符合欧盟认证的电制甲醇产能。截至25H1 辽源一期514.8 兆瓦上网风电、214.5 兆瓦离网风电、生物质绿碳制备项目以及年产10 万吨绿色甲醇项目，已全面进入施工安装阶段。安达一期400 兆瓦上网风电、400 兆瓦离网风电、生物质绿碳制备项目以及年产1.95 万吨绿氢、10 万吨绿醇的制氢制醇化工项目，化工部分已开始土建。应用端，公司与法国必维合作推进绿色认证，确保公司未来生产绿色替代燃料产品符合航运脱碳标准；与中国船燃签署战略合作协议，公司产品将助力中国船燃新型远洋运输船舶燃料转型。我们认为，公司通过可再生能源发电、储能系统、氢能制备及化工合成的有机整合，实现多元化氢基能源产品的产出，为下游工业生产、航运交通等提供低碳能源，应用前景广阔。
垃圾焚烧项目高效运营，海外市场稳步推进。对内，持续推进垃圾焚烧业务精细化运营与能源梯级利用，快速发展蒸汽销售业务，有效提升项目资源利用效率和综合收益水平；海外，越南富寿垃圾发电项目将于近期进入调试阶段，该项目将与河内项目形成协同效应，巩固公司在东南亚环保市场地位。至25H1，公司境内外20 个运营类垃圾发电项目，实现生活垃圾入库量约417 万吨，上网电量约10.65 亿度。如东、通州湾等10 个垃圾焚烧发电项目通过“焚烧+供热”模式开展供汽供热，实现蒸汽销售量116 万吨，同比+59.6%。
风险提示：海外拓展不及预期，项目进展不及预期，需求不及预期等。