极智嘉-W(02590.HK)：仓储解决方案全球龙头 AI赋能重构智慧仓储-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王梓琳/王之昊/孟辞/刘中玉/袁佳妮

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖极智嘉-W（02590）给予跑赢行业评级，目标价32.80 港元，基于可比估值法，对应2026 年10x 的P/S。公司是仓储AMR解决方案龙头，商业模式稳定，AI 赋能增厚天花板。理由如下：
　　仓储环节具备领先AI 落地优势。据灼识咨询，全球仓储AMR（自主移动机器人系统）解决方案市场空间2029 年或超千亿元，中企优势明显。结合AI，我们认为仓储AMR 具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征，是AI+工业落地重要市场。亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业引航。
　　全球AMR 解决方案龙一，经营拐点已现。极智嘉成立于2015 年，是全球化布局的AMR 解决方案龙头，海外市场收入占比近年来超70%。根据招股书，按收益计2024 年极智嘉仓储AMR 解决方案全球第一，市场份额9%。公司亏损持续收窄，2021-2024 年经调整EBITDA 为-6.72/-6.83/-3.72/-0.25 亿元，2025H1 实现EBITDA 转正，达0.12 亿元，标志公司经营层面财务拐点正式出现。
　　智慧仓储新范式国内引领者。1）公司基于三个专有技术平台，软硬件全自研，为AI 融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供底层打通基础；2）三大仓储方案+三大场景，提供各行业高性能方案；3）长期积累770 名终端客户，积累了大量运营数据与历史订单数据，打造向AI 转型的数据壁垒；4）集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain。
　　我们与市场的最大不同？市场认为公司是机器人产品与解决方案公司，我们认为公司已成为具备AI+场景化能力的综合智能体。
　　潜在催化剂：公司盈利扭亏、加入恒生综合指数及港股通。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.06/0.17 元。我们认为极智嘉布局AI 智慧仓储行业具有场景领先落地、格局清晰特征，公司PS 估值介于工业与人形机器人之间，给予公司2026 年10x的P/S，对应目标价格32.8 港元，涨幅空间32%，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
　　风险
　　下游需求不及预期，贸易摩擦和关税风险，盈利能力与流动性风险等。