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机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
零跑Lafa5 于2025 年11 月27 日正式上市。
事件评论
零跑Lafa5 正式上市，限时惊喜价较对应预售版本下降1.3-1.5 万元，上市即交付，限时权益促销力度较大。11 月27 日，零跑Lafa5 正式上市，定价9.78-12.18 万元（限时惊喜价9.28-11.68 万元），较对应预售版本下降1.3-1.5 万元，上市即交付。激光雷达版本车型售价再度下探，515 MAX 下探至11.08 万元，605 MAX 下探至11.68 万元。新车上市促销权益丰富，Lafa5 上市后限时享至高价值24900 元上市礼遇（包括5000 元限时现金优惠、限时跨年购置税补贴权益）+四项终身免费质保（终身免费电池&电驱&电控&整车质保）。
Lafa5 定位10 万级纯电轿跑，延续零跑极致品价比路线，打造超长续航，产品力强。Lafa5相较竞品，在价格、空间、配置等方面优势明显，竞争力十足。空间方面，Lafa5 长4430mm，轴距2735mm，空间得房率86%，设有25 处储物空间，空间相较竞品更优。Lafa5 基于Leap3.5 架构打造，底盘也由Stellantis 提供调教支持，车身驾控性能出色。续航及能耗较同级竞品较好领先，CLTC 续航包括515km、605km 两个版本，百公里耗电量最低版本达12.3kWh/100km。智驾方面，激光雷达版本均具备城市+高速NAP 能力，同时搭载高通骁龙8650 智驾芯片和高通骁龙8295 旗舰芯片。综上，零跑Lafa5 产品竞争力十足，加之未来出海后，有望在全球取得较好销量表现。
零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。目前公司覆盖5-20 万价格带不同细分市场，并实现T03、C10 和B10 出海。未来三年公司将每年在全球推出2-3 款产品，其中2025 年B10 和B01 已上市，后续2025 年内计划再推出1款新车型Lafa5，价格在10-15 万元。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025 年9 月30 日，零跑共有866 家销售门店，其中367 家零跑中心，499 家体验中心，493 家服务门店，覆盖292 个城市；海外方面，1-9 月出口3.8 万辆，且10 月海外终端客户签约数量较9 月增幅超100%。目前公司在欧洲、中东、非洲和亚太等约30 个国际市场建立了超700 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650 家，亚太市场超50 家，南美市场超30 家。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，2025H1 智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%。
国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.3、50.0、83.7 亿元，对应PE 分别为107.9X、13.7X、8.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。