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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2025 年第三季度，公司实现营业收入2.14 亿美元，同比增长7.8%，期内溢利359.3 万美元，同比下滑90.5%，主要系汇率波动影响。
事件评论
分业务看，外卖与其他业务收入增长显著。2025 年第三季度，海底捞餐厅经营同比增长5.1%，主要系业务扩张以及品牌影响力提升，公司客流及翻台率增长；外卖业务同比增长69.2%，主要系公司持续优化外卖产品及服务，与当地外卖平台进行战略营销合作；其他业务同比增长74.5%，主要系火锅调味品增长以及第二品牌餐厅增长；但从占比看，海底捞餐饮经营依然占据93%以上的营收份额。
经营方面，平均翻台率提升，同店销售额增长。2025 年第三季度，海底捞餐厅平均翻台率同比增长0.1 次/天至3.9 次/天，其中东亚市场增长显著，同比增长0.6 次/天至4.9 次/天；人均消费同比下滑4.65%至24.6 美元，各市场均有不同程度的下滑，北美下滑幅度最大，同比下滑10.11%；海底捞餐厅同店销售额同比增长2.27%，除东南亚市场外，各市场均有所增长，东亚市场大幅增长18.08%。
盈利能力方面，同比下滑，环比改善。2025 年第三季度，公司原材料及易耗品成本占比同比提升0.31pct 至33.27%，业务规模增长的同时食材成本有所增加；员工成本占比同比提升0.05pct 至33.19%，租金及相关开支同比提升0.16pct 至2.86%；另外随着仓库租赁增长，公司短期租赁付款有所增加以及公司对第二品牌的投入有所增长，综合影响下公司经营利润率同比下滑1.6pct 至5.9%，但相比于上一季度环比提升4pct。
门店方面，三季度海底捞餐厅总数环比二季度持平。2025 年第三季度，公司新开业2 家海底捞餐厅，关闭1 家（租约到期），另外有一家海底捞餐厅因策略调整转为了第二品牌餐厅，前三季度公司合计新开10 家海底捞餐厅，截至三季度末，公司海底捞餐厅门店总数达126 家，同比增长5 家，环比不变。
盈利预测与投资建议：在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿。在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间。公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，我们看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2025-2027 年实现归母净利润4681、5908、7192 万美元，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司门店拓展不及预期；
2、公司同店经营不及预期；
3、外汇汇兑风险。