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机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
长城汽车发布2025 年11 月产销公告。
事件评论
长城2025 年11 月销量达13.3 万辆，同比持续增长，出口再创新高。1）整体情况：11月总销量13.3 万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；新能源销量达4.0 万辆，同比+11.4%，环比-13.1%，新能源乘用车销量占比达34.2%，同比+2.0pct，环比-1.6pct。累计销量来看，2025 年1-11 月累计销量120.0 万辆，同比+9.3%，新能源累计销量36.5 万辆，同比+30.5%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+5.5pct。2）分品牌：11 月，哈弗品牌销量75,383 辆，同比-3.8%，环比-14.6%；坦克品牌受益新坦克400 上市贡献新增量，销量24,135 辆，同比+19.5%，环比+8.2%；WEY 品牌销量12,763 辆，同比+81.1%，环比+0.5%；欧拉品牌销量4,821 辆，同比-17.0%，环比-14.6%；长城皮卡销量16,011辆，同比+1.0%，环比+13.6%。3）海外：长城11 月实现海外销量57,309 辆，同比+32.7%，环比+0.3%，连续创历史新高，销量占比达43.0%，同比+9.1pct，环比+3.1pct。1-11 月海外累计销售44.9 万辆，同比+8.9%，销量占比达37.4%，同比-0.1pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。
1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别120.7、163.7、202.2 亿元，对应A 股PE 分别为15.7X、11.6X、9.4X，对应港股PE 分别为9.5X、7.0X、5.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；
2、全球经济复苏不及预期。