百度集团-SW(09888.HK)：AI收入展现强劲增长势头无人驾驶业务维持全球扩张趋势-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾

　　事件：百度集团公布25Q3 业绩，公司25Q3 实现营业收入311.74 亿元，同比下降7.10%，环比下降4.70%；实现Non-GAAP 经营利润22.05 亿元，同比下降69%，环比下降50%；实现Non-GAAP 归母净利润37.70 亿元，同比下降36%，环比下降21%。其中，百度核心实现营业收入246.59 亿元，同比下降7%；实现Non-GAAP 经营利润22.25 亿元，同比下降67%；实现Non-GAAP 归母净利润38.36 亿元，同比下降32%。
　　公司首次单独披露AI相关业务收入，展现强劲增长势头。百度集团于25Q3首次单独拆分AI 相关业务收入，25Q3 AI 新业务收入同比增长超50%，达约100 亿元，其中（1）智能云：主要包含智能云中服务企业及公共部门的AI 基础设施及平台服务，25Q3 该收入达42 亿元，同比增长33%，AI 高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128%；（2）AI 应用：主要包含针对个人及企业特定用例的AI 原生或AI 赋能产品，如百度文库、百度网盘及数字员工等旗舰软件产品。百度的大部分AI 应用采用黏性较高的订阅模式，25Q3AI 应用收入达26 亿元，同比增长6%；（3）AI 原生营销服务：包括智能体及数字人，打造以效果为导向的AI 原生解决方案，进而提升广告主ROI，25M9日均约有3.3 万名广告主通过百度智能体进行广告投放，25Q3 AI 原生营销服务收入达28 亿元，同比增长262%；占百度核心在线营销营收的比例达到18%，较24Q3 的 4%显著提升。我们认为百度AI 业务相关收入展现了强劲的增长趋势，公司具备昆仑芯、文心全模态基础模型、AI 智能云基础设施、AI 应用的全栈AI 布局，有望支撑AI 收入维持强劲增长。
　　智能驾驶业务实现全球拓张，萝卜快跑自动驾驶订单同比增长212%。百度集团25Q3 萝卜快跑自动驾驶营运订单达到310 万单，同比增速较25Q2 的148%加速至212%。25M10 萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25 万单；截至25M11 萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过1700 万单。全球拓张方面，截至25M10，萝卜快跑全球业务覆盖城市已从上一季度的16 个增至22 个，在欧洲、中东和香港市场均取得了显著进展，我们认为随公司无人驾驶规模扩大，该业务UE 有望持续改善。目前，无人驾驶业务已有少数城市实现了正向UE，随公司运营规模持续扩大，更多城市有望实现UE 转正。我们认为公司无人驾驶业务处于全球领先地位，未来该业务有望维持（1）出行订单量和收入规模快速增长；（2）持续向新市场　　进行扩张；（3）加速应用新车型，从而推动该业务实现长期盈利。
　　投资建议：公司积极探索AI 搜索商业化方式，同时智能云、自动驾驶等业务维持高速增长，我们预计2025-2027 年公司实现营收1297/1355/1439 亿元；经调整归母净利润195/198/234 亿元；对应PE 分别为15.1/14.9/12.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 发展不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；智能驾驶业务发展不及预期。

百度集团-SW(09888.HK)：AI收入展现强劲增长势头 无人驾驶业务维持全球扩张趋势

百度集团-SW(09888.HK)：AI收入展现强劲增长势头无人驾驶业务维持全球扩张趋势