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机构：中金公司
研究员：姚泽宇/周东平/毛晴晴
奇富科技3Q25 持续经营业务放款量同比+1%/环比-2%至833 亿元，营收同比+19%/环比基本持平至52.1 亿元，非通用准则净利润同比-17%/环比-18%至15.1 亿元，符合我们此前预期。
发展趋势
经济监管不确定性推升短中期经营压力，新贷款质量向好初现。公司3Q25 净服务费率~4.5%，主要经济模型指标: 1）定价: 3Q 平均产品定价环比-0.5ppt 至20.9%，伴随助贷新规等行业政策落地，我们预计短期行业定价或温和下行；2）资金成本: 3Q 资金成本维持历史低位，政策因素导致资金环境偏紧背景下，凭借ABS 发行提速及成本下降，整体成本稳健；3）资产质量: 90 天+逾期率环比+0.12ppt 至2.09%、D1 入逾率环比+0.4ppt 至5.5%、C-M2 环比+15bps 至0.79%，经济及监管不确定性推高行业风险，然而得益于积极审慎的风险管理举措，公司新贷款已初现企稳向好迹象。
长期行业格局优化+公司多元战略推进共同奠定增长基础。行业层面，定价监管趋严背景下，风险管理及运营效率存短板的中小平台面临较大生存压力，综合能力领先的头部平台份额或持续提升，叠加流量竞争减小、多头借贷改善，公司亦有望优化成本效率；公司战略层面，除资产结构持续优化外，我们认为公司“一体两翼”战略推进有望打造新增长极，一方面强化人工智能能力，深化“人工智能+银行”战略，Q3 科技解决方案业务促成贷款规模环比增长约218%，另一方面积极探索海外业务，扩展国际业务发展空间。
回购重启+分红目标稳增，长期股东回报夯实。回购方面，截至11月18 日，公司25 年股份回购计划完成2.8 亿美元（计划上限4.5亿美元），根据公司业绩会，此次财报后将重启回购；此外，公司长期目标为通过半年度分红逐步提高每股股息、提升股东回报。
盈利预测与估值
考虑监管不确定性带来的展业空间压缩及风险抬升，下调25e/26e盈利10%/45%至64/42 亿元，美/港股当前交易于4.0x/5.9x、3.2x/4.7x 25e/26eP/E，下调美/港股目标价34%/41%至32 美元/115 港元（对应5.7x/8.4x、4.8x/7.1x 25e/26e P/E，上行空间分别42.7%/49.1%），考虑公司领先的行业地位、维持跑赢行业评级。
风险
监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。