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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/刘奕町/张峰
三季度收入续创24 年以来新高，单季度毛利率创历史新高公司前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为+2.2%/+9.3%，2025年第三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为14.9%/7.7%，同比增长提速。其中第三季度实现营业收入6.86 亿元，为2024 年以来新高。盈利能力方面，公司2025 年前三季度毛利率52.81%，其中第三季度毛利率55.6%，单季度毛利率创上市以来历史最高纪录，在收入增长的同时，盈利能力也随之上行。毛利率的进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；同时，2025 年前三季度部分主要原材料价格呈下降趋势，对毛利率提升有一定助力。
费用率提升、所得税增加致使净利润环比下滑
在收入和毛利率创阶段和历史新高的同时，2025 年第三季度销售净利率为30.42%，同环比均出现下滑，我们认为如下两点财务方面的变化导致了净利率的下滑：1、费用率提升：第三季度四项费用占收入比重为14.3%，其中第三季度产生财务费用，而24Q4 以来的连续三个季度财务费用为负（产生财务收益）；2、所得税提升：2025 年三季度公司产生所得税0.62 亿元，同比24Q3 增加0.31 亿元，环比25Q2 增加0.44 亿元，单季度产生较高的所得税对Q3 归母净利润产生较大影响。
生命科学高端材料产业园建设中，并在瑞典设立子公司，加强布局生命科学业务
公司8 月20 日发布《拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，拟在蒲城高新技术开发区购买270 亩土地，建设生命科学高端材料产业园，内容为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。根据蓝晓科技官方公众号披露，近日，蓝晓科技在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，并聘任行业专家Hans Johansson 先生担任总经理，负责该区域业务的整体运营和战略发展。瑞典子公司建址于欧洲生命科学技术核心区域，体现了蓝晓科技深耕欧洲市场、对接全球前沿科技的前瞻性战略布局。
盈利预测：我们维持2025-2027 年归母净利润预期为10.11/13.22/15.96 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产建设不及预期；医药行业技术迭代带来的产品迭代风险；宏观景气周期波动带来的收入利润波动风险。