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机构：光大证券
研究员：姜浩/朱洁宇/孙未未
毛戈平发布限制性股票激励计划。2025 年11 月12 日，毛戈平董事会建议采纳限制性股票激励计划，该计划旨在进一步建立健全公司长效激励机制，充分激发公司核心骨干员工的积极性，构建事业共同体，将公司股东利益、公司利益和经营者个人利益有效结合在一起，共同推动公司持续健康发展。公司将于12 月4日召开第二次临时股东大会，届时将审议并批准限制性股票激励计划。
点评：
多品类、多渠道协同发力，销售表现持续亮眼
今年以来业绩表现向好。2025 年上半年公司实现营业收入25.9 亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7 亿元，同比增长36.1%。此外，根据魔镜数据统计，2025三季度毛戈平品牌淘天/ 抖音/ 京东平台销售额分别累计同比增长25.4%/55.6%/45.7%。
“双十一”各平台销售出色。10 月进入“双十一”大促阶段品牌增长势头继续向好，10 月淘天/抖音/京东平台销售额分别同比增长60.5%/39.8%/22.3%。从“双十一”榜单表现来看，根据青眼情报数据，大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20 名榜单，位列第20 名；在京东平台国货彩妆榜单中位列第1 名。公司彩妆和护肤类目中有多款大单品表现亮眼，在天猫平台小金扇粉饼年销量突破20 万，鱼子酱气垫粉底液和鱼子酱面膜年销量突破10万，凝脂柔肌妆前霜和润水奶油粉底液年销量突破8 万。
强化高端美妆定位，维持盈利预测和“买入”评级公司持续强化高端美妆定位，今年以来主力品类及渠道增长喜人。产品端，公司从彩妆、护肤类目向香水类目拓展，如国韵凝香系列、闻道东方系列、气蕴东方系列等，产品矩阵进一步丰富完善。渠道端，公司线上线下协同发力，上半年新入驻了北京SKP、重庆星光68 百货广场等高端百货商场。
我们继续看好公司高端美妆定位的持续巩固和加强，维持公司2025~2027 年归母净利润预测为12.1/15.8/20.4 亿元，EPS 分别为2.46/3.22/4.16 元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别为34/26/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软、客流不及预期；化妆师同名品牌与个人深度绑定的风险；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓，致费用刚性上升，或者投入效果边际减弱的风险；新股股价波动风险。