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机构：华源证券
研究员：丁一
相关事宜需经股东会批准后，方可作实。
双十一大促表现亮眼。根据青眼数据，以2025 年10 月15 日至11 月11 日统计，毛戈平在2025 年天猫双十一大促中首次进入销售Top 20 榜单。公司以彩妆为基本盘，热门产品鱼子酱气垫、皮肤衣、空气唇釉等品类增长势能较好，护肤方面，鱼子酱系列放量潜力较大，且25H1 上新香水切入新品类，5 月推出13 款香水，其中空山、不让等多款产品成为热销款。公司产品扩充SKU 速度加快，多类细分赛道打开成长空间。
复购率稳步提升，线上线下协同强化。截至25H1，公司拥有405 个自营专柜及32个经销商专柜，且专柜配备超过3,100 名美妆顾问，公司通过扩大产品覆盖范围以提高品牌的知名度。复购率方面，截至25H1，公司线上及线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别约为13.4 百万人及5.6 百万人，25H1 综合复购率为26.8%，同比提升2pct，根据抖音平台榜单，主品牌MAOGEPING 获抖音38 好物节美容彩妆类目复购率榜首，消费者忠诚度持续提升。
盈利预测与评级：基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1/15.8/20.3 亿元，同比增长38%/30%/28%。公司作为国内高端彩妆品牌，创始人IP 深度赋能品牌，护肤&彩妆品类稳步增长，线下&线上优势显著，当前品牌势能处于稳步向上阶段，我们看好公司的IP 品牌价值稀缺＋渠道禀赋＋后续成长潜能，未来业绩增长空间或较大，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。