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机构：长江证券
研究员：杨洋/赵智勇/倪蕤/王泽罡
近期万业企业发布2025 年三季度报告。
2025Q3 公司实现营业收入3.70 亿元，同比增长246.80%；归母净利润为-0.22 亿元，同比减少156.57%；扣非净利润为-0.23 亿元，同比减少280.73%；毛利率为23.71%，同比减少34.72pct。
2025Q1-Q3 公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长247.43%；归母净利润为0.19 亿元，同比增长158.93%；扣非净利润为-0.24 亿元，同比减少587.45%；毛利率为26.20%，同比减少33.10pct。
事件评论
半导体设备产品线持续拓展，打造一站式解决方案。公司离子注入机业务已经实现低能大束流离子注入设备、高能离子注入设备等批量交付，自主研发生产的应用于CIS 器件掺杂的低能大束流离子注入机首台设备已通过验收，同时正加快开发超高能离子注入设备、SOI 氢离子注入设备、中束流离子注入设备等全谱系差异化竞争设备。全球依托先导科技集团垂直纵向全产业链的整合优势，凯世通围绕半导体行业客户全生命周期需求，提供从离子注入机整机、零部件、原材料、维修、定向开发、设备升级和置换等一站式解决方案。
新材料成为公司未来重要增长驱动力。公司铋业务产能与销量均呈现加速爬坡态势，铋化合物材料生产基地现涵盖广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州等地，其中广东清远与安徽五河基地处于正式生产阶段，湖北荆州与浙江衢州基地正处于新产能推进阶段，并计划于今年年底前完成新增产能扩张，全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位。
公司通过灵活动态的库存策略、积极稳定扩产带来的规模效应、高潜力下游客户的挖掘覆盖，以及上游供应链的稳定性建设，将多维度协同提升铋业务的整体盈利水平。2024 年中国精铋生产量在2.2 万吨，同比去年实现稳健增长，2023 年全球铋消费量达到1.68 万吨，同比增长6%，预计到2025 年全球铋消费量突破2 万吨。一方面，下游新兴产业对铋基材料的需求持续增长，为市场空间扩大提供了有力支撑；另一方面，资源稀缺性、环保政策趋严以及出口管制政策等因素将持续收紧供给端，铋材料价格预计一段时间内将处于高位。
加速业务转型，半导体前景可期。继房地产业务之后，半导体设备和材料业务有望成为公司未来成长的核心驱动力，公司离子注入机产品已通过了国内多家晶圆厂客户验证验收及形成商业化订单，未来确认收入规模及盈利能力均有望实现快速提升；同时公司整合先导集团供应链资源，赋能铋材料业务，推动公司材料业务扩大市场占有率，提升业务盈利能力。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为0.67 亿元、1.67 亿元、3.15 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为249x、101x、53x，维持“买入”评级。
风险提示
1、半导体设备验证节奏不及预期；
2、国内晶圆厂招标不及预期。