分众传媒(002027)：互联网客户驱动增长年内再次分红提高股东回报-格隆汇

机构：国投证券
研究员：王利慧

　　事件：
　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 单季度实现营业收入34.94 亿，同增6.08%；实现归母净利润15.75 亿，同增6.85%。2025 年前三季度实现收入为96.07 亿，同增3.73%；实现归母净利润为42.40 亿，同增6.87%。
　　收入端加速回暖，延续降本趋势。2025Q3 单季度实现营业收入34.94 亿，同增6.08%，环比增长7.37%，收入端加速回暖。2025Q3通过点位优化、产业链议价降本，单季度营业成本下降至9.03 亿元，推动毛利率提升至74.10%，环比提升2.66pct。三项费用率基本稳定，2025Q3 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.85%、4.19%、0.40%，同比变化-0.14pct、+0.18pct、+0.04pct。2025Q3 归母净利润同增6.85%，扣非归母净利润同增14.64%，利润端增长快于收入端，内生增长能力突出。
　　日用消费品客户略有疲软，互联网客户增投驱动增长。根据2025 年中报，2025H1 第一大类客户日用消费品收入为34 亿元，同比下降10.87%，而互联网客户收入为9.85 亿元，同增89.22%；2025 年互联网客户增投成为收入增长的主要驱动力。8 月6 日，公司与支付宝合作正式发布电梯场景“碰一下，抢红包”全新生态，双方正在逐步探索业务模式，我们认为随合作深入，“碰一碰”有望作为新营销渠道拉动客户投放增长，从而贡献业绩增量。
　　年内再次大比例分成，持续提高股东回报。公司拟定2025 年第三季度分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金 0.50 元（含税），合计拟派发现金红利7.22 亿元。公司2025 年中报后已进行一次分红，分红金额为14.44 亿元，两次分红合计为21.66 亿，累计占2025Q3 前三季度归母净利润的比重约为51.09%。公司履行三年内分红承诺，不断提高股东回报。
　　投资建议：广告投放逐步修复且公司具有较强控费能力，上修业绩，预计2025-2027 年实现收入132.57/152.45/167.7 亿元，实现归母净利润为58.45/65.67/70.79 亿元, 对应EPS 为0.40/0.45/0.49 元。考虑“碰一碰”合作与后续新潮整合，有望重塑公司媒体价值及产业链议价能力，给予2026 年20 倍估值，对应6 个月目标价为9 元，维持 “买入-A”评级。
　　风险提示：广告主预算缩减、收购进展不及预期、竞争格局恶化。

分众传媒(002027)：互联网客户驱动增长 年内再次分红提高股东回报

分众传媒(002027)：互联网客户驱动增长年内再次分红提高股东回报