苏州天脉(301626)：股权激励彰显信心-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　营收稳健，强化导热散热产品扩产满足客户需求。得益于公司在导热散热领域的技术积累和客户资源优势，以及下游市场对散热产品需求的持续增长，25Q3 公司实现营收3.1 亿元，同比+32.51%。25Q3公司实现归母净利润4,811 万元，同比+9.63%，主要系毛利率波动以及费用扩张影响，25Q3 公司毛利率为36.13%，25Q3 公司研发费用同比+36.2%、管理费用+38.76%，主要系研发人员增加、职工薪酬、折旧及摊销增加。根据公司4 月23 日公告，公司拟购买相关土地使用权投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，本项目计划总投资不超过20 亿元（包含建设用地使用权出让价款），计划竞拍约100 亩土地，公司10 月20 日公告竞拍取得相关土地使用权。另外，根据公司10 月29 日公告，为进一步扩充高端均温板产品产能，提升智能制造水平以满足市场需求、巩固市场竞争地位，公司拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68 号的现有厂房投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目；本项目计划总投资不超过6 亿元，项目建成后公司将新增年产1,800 万PCS 高端均温板的生产能力，具有良好的经济效益。
　　AI 驱动VC 均温板新增长，公司前瞻性积极布局。热管与均温板工艺难度较高，公司提前市场布局建立竞争优势，分别自2014 年、2017 年着手对热管、均温板技术进行研发储备，在消费电子产品高性能化发展浪潮下，热管与均温板成为公司核心增长来源。根据博研咨询，随着折叠屏手机普及率上升和AI 手机对芯片功耗管理提出更高要求，均热板的应用比例显著提高，据产业链统计，2024 年中国智能手机中搭载均热板的机型出货量达到1.37 亿台，占高端机型(售价3000 元以上)总量的68%，较2023 年的54%大幅提升。在笔记本电脑领域，联想、戴尔和惠普在中国生产的轻薄本与游戏本中，已有超过45%的型号引入均热板替代传统热管。IT 之家9 月10 日消息，苹果iPhone 17 Pro 和iPhone 17 Pro Max 首次引入VC 均热板设计。公司凭借在热管、均温板领域多年的积累，以及优异的产品性能和量产能力，在较短的时间内，快速通过了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、魅族、极米、罗技等品牌客户的产品认证，进入其供应链体系，实现规模化量产出货。2024 年，公司热管与均温板业务迅速成长并成为公司重要的收入增长来源。
　　高目标锚定长期向好，股权激励彰显公司发展信心。根据公司9月19 日披露的2025 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过128 万股，占本激励计划草案公告前公司股本总额的1.107%。其中，首次授予限制性股票108.10万股，预留限制性股票19.90 万股。本激励计划首次授予涉及的激励　　对象不超过56 人，包括公司董事、高级管理人员以及公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干。本激励计划首次授予的第二类限制性股票考核年度为2026 年-2028 年三个会计年度，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予：1）以2025 年营业收入为基数，2026/2027/2028 年营业收入增长率分别不低于80%/150%/200%；以2025 年净利润为基数，2026/2027/2028 年净利润增长率分别不低于80%/150%/200%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入11.4/21/30 亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.6/5.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。