华特气体(688268)季报点评：高附加值产品放量助力盈利能力-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　华特气体公布三季度业绩：Q3 实现营收3.7 亿元（yoy+8%，qoq+9%），归母净利4107 万元（yoy+12%，qoq+23%）。2025 年Q1-Q3 实现营收10.4 亿元（yoy-1%），归母净利1.2 亿元（yoy-10%），扣非净利1.2 亿元（yoy-10%）。公司Q3 归母净利润低于我们预测（0.5 亿元），主要系四费等有所增加。考虑到公司多个特气品种成长性良好以及下游半导体国产化加速带动下公司有望迎来新一轮增长，维持“增持”评级。
　　下游产业技术迭代推动特种气体升级，公司毛利率同比有所上涨
　　随着晶圆尺寸扩大、制程技术精细化，电子特气的精细化程度与稳定性要求持续提高，先进逻辑制程、存储技术（如DRAM/HBM、3D NAND）对中高端气体材料的需求尤为迫切。公司25 年前三季度毛利率同比+1.9pct 至33.8%，主要系中高端气体需求推动高附加值产品陆续放量。
　　产品导入存储厂商等下游顺利，在建项目有序推进
　　据25 年半年报，公司产品已服务国内90%以上的8-12 寸芯片制造企业，超55 个品类满足半导体厂生产需求，部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中应用并持续扩大应用覆盖范围，目前客户包括三星、美光科技等存储厂商。在建项目中，六氟丁二烯的合成与纯化研制项目已确定技术路线，在量产建设中，溴化氢的纯化研制项目已经建成纯化生产线，准备投料调试。碳氢化物-电子级乙烯的纯化研制项目已经建成纯化生产线，已有产品供应客户。
　　盈利预测与估值
　　考虑到特种气体竞争仍较激烈，我们下调特种气体均价等，由此下调25-27年归母净利润为1.7/2.2/2.8 亿元（前值为2.2/2.6/3.5 亿元，下调19%/16%/18%）， 25-27 年归母净利同比-5%/+25%/+29%，EPS 为1.45/1.82/2.34，结合可比公司25 年平均42 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司在投项目成长性以及向上游拓展完善产业链，给予公司25 年47 倍PE估值，给予目标价68.15 元（前值为63.00 元，对应25 年35xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。