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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/王在存/马晓婷/蔡佳成
公司成立于1996 年，自创立以来围绕执业医师用户群体打造了信息产品组合，是专业的医师平台龙头，覆盖国内88%执业医师，面向医师提供用药指南、参考文献等服务，兼顾专业性与商业化，以精准营销为核心变现方式，同时为药械公司、患者开展增值服务，主业受益于医疗反腐及创新药趋势，增长前景广阔。
看好AI 赋能平台运营及商业化。公司对前沿专业医疗知识及国内大多数执业医师的画像了解深刻，并积累了优质的垂类数据资产。在此基础上研发的垂类模型、推出的AI 应用具备专业性和稀缺性，AI 有望从3 方面为公司带来效益：优化内部医疗信息内容生产，提质增效；更好服务专业医师群体，提高平台运营能力；有望为医师、药械企业提供更多增值服务，多元变现。
为什么受益于医疗反腐及创新药趋势？
1、公司核心竞争力为专业的医师服务平台，背后是专业内容生产能力及对国内大多数执业医师画像的了解，是公司于医疗精准营销领域持续增长的基础、于众多互联网医疗平台中牢牢占据一席之地的护城河。
2、数字医疗精准营销市场广阔。2024 年A 股496 家医药上市公司销售费用合计达2269.29 亿元，占同期营业收入的28.47%，近几年销售费用稳定在2000 亿元以上。而数字医疗营销渗透率自2018 年起持续攀升，但渗透率仍较低，2020 年约2.3%， 同期日本数字医疗营销渗透率已达到9.5%。
3、23 年医疗反腐深化，催化了药械公司对于线上精准营销的需求增长，相较于传统医药代表线下推广，数字化精准营销在合规性、经济性和时间效率等方面展现出明显的差异化优势。公司23-25 年上半年的业绩已经有所体现，后续医疗反腐常态化，预计公司将继续受益。
4、公司核心服务的产品是上市后、集采前的医药产品，创新药趋势将增加该类产品的数量，加之创新药企业BD 资金增多，有望增加对数字化营销的投入，推动市场空间提高。
预计公司2025-2027 年归母净利润为3.22/3.64/4.26 亿元，同比+2.3%/+13.0%/+17.0%（扣除利息收入等其他收入后归母净利润同比+55.8%、+39.9%、+31.1%），对应PE28.9、25.6、21.9X。
给予公司25 年35x PE，对应市值112.8 亿元人民币，目标价15.4元人民币（16.8 港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
政策与合规风险：中国医疗行业的政策环境复杂多变，医疗改革政策的不确定性可能对公司业务产生重大影响。例如，行业合规政策的加强可能会改变药企的营销策略，影响公司的收入来源。同时，部分医疗政策具有不可预测性。此外，数据安全和隐私保护法规的严格实施也增加了公司的合规成本和法律风险。
盈利水平不及预期风险：公司主要业务收入来自精准营销业务，未来3 年增长也主要由该业务项目增长所带来，若项目拓展不及预期，则会直接影响业绩表现。同时，为了保持在技术和市场上的领先地位， 公司需要持续进行大规模的研发和市场推广投入。这些投资不仅会增加公司的财务负担，还可能在短期内影响其盈利能力。如果盈利水平不及预期，公司的股价表现可能会受到影响。在悲观预期下，我们预计公司收入增速由同比+30.8%/+24.3%/+20.2%下修至同比+25.2%/+20.8%/+17.8%，归母净利润由同比+2.3%/+13.0%/ +17.0%下修至同比-2.8/+8.2%/+13.4%。
宏观经济增长不及预期风险：尽管公司当前业务增长态势良好，但未来可能受到宏观经济环境、市场需求变化等多种因素的影响。宏观经济增长不及预期可能使医药企业削减营销预算。
市场竞争加剧：公司在数字医疗营销和信息服务领域面临激烈的竞争。随着市场上新进入者的增加和技术的快速发展，公司可能需要不断加大研发投入和市场推广力度，以保持其市场地位和盈利能力。这不仅会增加公司的运营成本，还可能导致市场份额被竞争对手侵蚀。
用户基础变现不确定性：虽然公司拥有庞大的医生用户基础，但如何有效地将这些用户转化为稳定的收入来源仍存在不确定性。用户活跃度和参与度的变化、用户需求的多样化以及新的商业模式的出现都可能影响公司的变现能力，进而影响其财务表现。