桐昆股份(601233)：长丝龙头盈利能力恢复全链条布局继续加速-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：张伟保

　　桐昆股份发布2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年公司实现营业总收入441.58 亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润10.97 亿元，同比增长2.93%。其中，公司2025Q2 单季度实现营业收入247.38 亿元，同比下降8.73%，环比增长27.38%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长0.04%，环比下降20.54%。
　　投资要点
　　长丝龙头产销节奏良好，产品价格仍待改善作为全球最大的涤纶长丝生产企业，公司凭借其行业龙头地位，产品覆盖六大类民用涤纶长丝，涵盖1000 多个品种，广泛应用于服装面料及家纺制品等领域。2025 年上半年，公司POY、FDY、DTY、PTA 产量分别达到486.96 万吨、108.77 万吨、58.56 万吨、76.75 万吨；销量分别达437.96 万吨、102.95 万吨、54.35 万吨、82.51 万吨，产销节奏良好同步。但上半年涤纶长丝产品景气度仍处于底部，POY、FDY、DTY、PTA 平均售价分别为6160 元/吨、6465 元/吨、7688 元/吨、4268 元/吨，同比分别下降10%、16%、9%、19%，一定程度上拖累公司营收兑现。
　　期间费用微升，经营性现金流显著改善
　　期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.04/+0.17/0/+0.1pct，其中，销售费用增加的原因是营销策略调整及市场拓展投入增加。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3 亿元，虽仍为负值，但较上年同期实现了-18.62 亿元明显收窄。这一改善主要得益于公司对营运资金的有效管控，购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。
　　一体化战略升级，全链条布局加速
　　公司坚定践行“一体化、规模化、集约化、差异化”的“四化”发展战略，持续深化产业链整合。在一体化路径上，公司从聚酯长丝产业向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域，实现了从聚酯到染整的全产业链覆盖。2025 年上半年公司又成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5 亿吨，初始开采规模为　　500 万吨/年；煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特性。目前，公司旗下中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划2026 年底至2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027 年归母净利润分别为21.60、30.91、37.89 亿元，当前股价对应PE 分别为16.3、11.4、9.3 倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

桐昆股份(601233)：长丝龙头盈利能力恢复 全链条布局继续加速

桐昆股份(601233)：长丝龙头盈利能力恢复全链条布局继续加速