中国能建(601868)：践行“两山”理念龙头积极转型价值待重估-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：何亚轩/程龙戈/张天祎

　　能源电力建设龙头厚植绿色底色，全方位践行““两山”理念。今年是最高管理层提出““绿水青山就是金山银山”理念二十周年，中国能建作为我国新老能源一体化综合服务龙头，始终将““两山”理念贯穿于规划设计、工程建设、运营维护的全过程。传统火电领域，公司通过加大机组转化效率、研发突破CCUS 碳捕集技术等一系列技术创新，不断推进煤电机组节能降碳改造。清洁能源建设方面，公司主导了三峡工程、白鹤滩水电站等重大水电项目建设。新能源投资运营方面，截止2024 年末，公司累计并网新能源15.2GW，同比增长60%。整合资源，布局““风光水火储”多能互补，实现新能源输出的稳定性和连续性。新兴领域方面，公司积极布局储能、氢能、核聚变等前沿产业，推动行业绿色低碳转型，吉林松原氢能产业园项目、湖北应城压缩空气储能项目等标志性项目陆续落地，2024 年中国能建热核聚变发电岛概念设计研究项目通过结题评审，具有开创性意义。
　　积极推进““能源+”发展新模式，算力基础设施投建营一体化布局潜力大。
　　公司坚持融合发展，催生了以“能源＋”为特征的交能融合、数能融合、建能融合、产能融合新模式。数能融合方面，公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目。
　　同时，公司拟战略收购城地香江，进一步完善全国算力基础设施运营布局网络，强化“投建营”一体化模式，有望打造未来新增长点。
　　市值管理动力不断强化，提升分红、增持并购等措施有望加快推进。政策引导下，公司已制定详细《市值管理办法》。2025 年6 月公告定增获批，有效期12 个月，考虑到目前股价仍破净，为顺利推进定增，后续有望努力提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、分红提升、加大增持回购等方式推动估值加快回升。公司2024 年首次实施中期分红，全年分红率19.2%，较23 年大幅提升5.65pct，后续有望保持提升趋势。大股东自2024 年9 月来多次增持，彰显对公司未来发展信心。
　　龙头经营稳健，订单、业绩逆势增长，业务结构优化。2024 年至2025 年Q1 公司业绩逆势稳健增长，2024 全年/2025Q1 分别同比增长5%/9%，同期八大建筑央企整体分别同比-12%/-10%，公司在建筑央企中表现突出，彰显龙头韧性。2024 年/2025H1 新签合同额同比+10%/+5%，保持稳健增长。近年来公司传统基建订单占比明显下降，电力工程订单占比由2021 年末的45%提升至2025H1 的66%，订单结构持续优化。
　　投资建议：公司新签订单稳健增长，业务结构持续优化，预计2025-2027年归母净利润分别为93/101/108 亿元，同增10.9%/8.5%/6.6%，EPS 分别为0.22/0.24/0.26 元/股，A 股当前股价对应PE 分别为11/10/10 倍，PB-LF 为0.96 倍；H 股（中国能源建设）PE 分别为5.3/4.9/4.6 倍，PBMRQ为0.46 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力投资增长不及预期、新能源运营投产不及预期、市值管理成效不及预期等。

中国能建(601868)：践行“两山”理念龙头 积极转型价值待重估

中国能建(601868)：践行“两山”理念龙头积极转型价值待重估