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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/应瑛/于芳博/杨艾莉
公司从为胖东来提供零售系统服务，到吸收调改方法论体系并对外输出模式，实现了对零售行业变革最深刻的把握。结合AI 应用深入各个实操环节，推动其系统服务深度绑定头部客户，真正成为受益于行业数字化升级的卖水人。预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.59/25.58/29.82 亿元， 同比分别增长16.15%/18.45%/16.60%；净利润为1.50/3.02/4.52 亿元，同比分别增长同比分别增长106.83%/101.60%/49.71%，对应PE 69/34/23倍，维持“买入”评级。
事件
多点数智发布2025 半年报。公司上半年实现营业收入10 .7 8 亿元，同比增长14.83%；实现净利润0.68 亿元，同比增长128.7 5 %；实现扣非净利润0.77 亿元，同比增长152.5%。
简评
零售核心解决方案持续获取头部客户，胖东来调改经验进入模组化阶段。公司的SaaS 业务今年上半年实现收入4.88 亿元（+16.2%），其中独立客户（非关联方）的收入占比已经快速提升到50%，证明公司在进入头部客户后强化了信任和示范效应。公司今年上半年新增上海糖酒、汇嘉时代、宁夏小任果等新客户，并且与胖东来、罗森、圣豪等老客户继续扩大合作范围。今年借助AI+数智化系统，公司助力物美旗下北京学清路店进行胖东来模式改造，并且推广至北京大兴黄村店、杭州拱墅万达店、天津北辰店等，均实现了收入和客流的指数级增长。公司已经将胖东来调改的相关经验进行系统化的整理并形成成熟的方法论体系，能够将其经验有效复制和输出到其他零售客户体系内进行赋能。
零售增值服务持续拓展AI Agent 应用，提效手段多元化。公司零售增值业务（即原AIoT 业务）实现收入5.91 亿元（+15.0%），并且伴随AI 应用效率的提升，毛利率从同期9.0%提升到13.7% 。
在上半年，公司推出首套海外AI 物流+仓储管理系统，已应用于香港惠康超市；另外公司推出生鲜采购系统，可帮助合作伙伴降低15%采购成本，提升40%运营效率。同时，在线上模块方面，公司已为客户推出外卖统一中台体系和抖音会员洞察与核销一体化功能，公司不断深耕AI 在各个环节的提质增效，相应服务业务在独立客户内亦得到逐步推广，客户净收入留存率达到107%，验证公司客单价持续提升的逻辑。
布局区块链技术和稳定币，挖掘支付业务潜力。公司于25 年2 月与Hashkey Group 签订战略合作，已完成开户及比特币投资，对跨境采购和本地零售支付降低交易成本做准备，并筹备申请稳定币牌照。公司于2 5 年7月与Hailstone Labs 签署合作，推进稳定币和区块链技术合作。通过稳定币模块的开发，为中小零售商助力，能够深化对海外客户的吸引力，扩大海外市场增长。
各项财务指标表现优秀，公司迈入利润快速释放期。公司在利润大幅增长的同时，亦实现了现金流的同步提升，经营现金流由去年同期的-5670 万元转正为5530 万元。AI 技术内部化引用也带动研发费用率从21.7%降低至17.6%。公司上半年实现关联方交易7.43 亿（+5.2%），占比已经下降到69%，倒推独立第三方客户收入增速达到44.2%，业绩释放的可持续性不断加强。
投资建议：多点数智经过十年发展，已成为国内最大的零售数字化解决方案提供商，有望伴随行业发展。
预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.59/25.58/29.82 亿元，同比分别增长16.15%/18.45%/16.60%；净利润为1.50/3.02/4.52 亿元，同比分别增长106.83%/101.60%/49.71%，对应PE 69/34/23 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、数据泄露风险，公司提供的服务对客户的日常经营采集大量数据，如果出现数据泄露则会对公司信誉造成极大风险，并且存在客户流失的风险；2、同业竞争加剧的风险，如果国际头部竞争对手如SAP 或CRM 也针对性开发零售行业专属的全流程数字化解决方案，可能会带来更多的竞争压力；3、研发风险，在AI 技术快速发展的过程中，公司A IoT 业务的研发方向可能存在落后或者错过重要节点的风险，进而导致公司业务模式受到挑战的可能性；4、互联网平台筹备发力即时零售，可能会通过各类短期补贴对其他零售造成一定的影响。