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机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建/杨鑫
公司近期公告2025 上半年业绩预告，公司预计1H25 净利润约14.5 亿元，同比增长约5%。根据公司公告，1H25：1）公司航空信息技术服务收入同比稳定增长；2）受机场系统集成项目建设及验收进度影响，系统集成服务收入同比减少，最终导致1H25 营业总收入同比有所减少；3）由于回款情况进一步改善，1H25 信用减值损失的冲回金额同比增加。
关注要点
1H25 系统处理量同比实现中个位数增长，但外航外线恢复程度较为滞缓；建议关注项目制业务收入确认进展。根据公司运营数据公告，1H25 公司AIT业务处理量同比增长5%，其中内航内线、内航外线、外航外线同比分别增长4%、增长21%、下滑8%。考虑内航处理规模的增长、外航外线处理量占比进一步走低以及公司合约变化趋势，我们预计1H25AIT业务整体单位价格或有所下降。考虑系统集成服务、技术支持及产品收入等项目性质的业务2024 年收入基数较高，我们建议持续关注该类业务2025 年收入确认进展。
建议关注联营企业中航信移动科技（“航旅纵横”经营方）经营动向。根据公司2024 年年报，截至2024 年末公司持有中航信移动科技有限公司20.66%的股权，2024 年公司来自中航信移动科技的投资亏损为1689 万元。根据中国民用航空网，航旅纵横App于7 月正式上线“民航官方直销平台”功能，用户可在单一界面完成多家航司直销机票的比价和购买；航旅纵横作为平台方，不收取机票代理费。我们建议关注近期航旅纵横用户活跃度变化，以及对其商业化的潜在影响。
盈利预测与估值
我们小幅下调公司2025、2026 年收入预测3%、3%至91.75 亿元、98.23亿元，主要是下调了AIT业务系统处理量假设，以及系统集成业务收入假设；维持2025、2026 年盈利预测23.27 亿元、25.81 亿元不变，主要是下调了集成业务销售成本、折旧及摊销成本假设。公司当前股价对应14.5、12.9 倍2025、2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价13 港元不变（基于15 倍2025 年市盈率），较当前股价有5%的上行空间风险
民航需求不及预期；成本增长高于预期；大额减值准备计提。