美团-W(3690.HK)：25Q1收入利润均超预期将不惜代价赢下外卖竞争-格隆汇

机构：第一上海
研究员：罗凡环/李京霖

　　2025Q1 收入利润均超预期，利润率稳步增长：2025 年第一季度，美团收入为866亿元（YoY+18.1%），经营溢利大幅上升至106 亿元（YoY+102.8%），经营利润率12.2%（YoY+5.1pct）。实现期内溢利101 亿元（YoY+87.3%），经调整EBITDA 为123亿元（ YoY+52.4% ）。从具体业务看，核心本地商业分部收入643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利达到135 亿元（YoY+39.1%）。与此同时，新业务分部的收入为222 亿元（YoY+19.2%），经营亏损收窄至23 亿元，主要由食杂零售业务增长及海外业务拓展驱动。现金流方面，25Q1 公司实现经营现金流101 亿元。截至2025 年3 月31 日，公司持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为1150 亿元和654 亿元。在股东回报层面，公司将继续实行股票回购计划，基本目标是抵消ESOP 带来的股份稀释。
　　核心业务持续增长，“不惜一切代价赢得竞争”：2025 年第一季度，核心本地商业分部收入643 亿元（YoY+17.8%），经营溢利达到135 亿元（YoY+39.1%），经营利润率为21.0%（YoY+3.2pct）。其中，餐饮外卖业务保持健康增长，通过精细化运营提升中高频用户为主的黏性与购买频次。尽管“外卖战”的血拼可能带来短期财务压力，但供给侧迭代的“拼好饭”和“神抢手”有望承接战后流量。同期，“美团会员”推出促进了到店酒旅等业务间的交叉销售；美团闪购展现强劲增长势头，战略性营销活动推动闪购的日活跃用户峰值接近650 万。
　　新兴业务亏损收窄，海外布局持续推进：2025 年一季度，新业务分部收入同比增长19.2%至222 亿元，主要由食杂零售业务增长及海外业务拓展驱动；经营亏损同比收窄至23 亿元，亏损率改善至10.2%。Keeta 在中国香港和沙特阿拉伯跻身主流外卖平台，并有序布局巴西市场，承诺未来五年投资10 亿美元。本季度，公司在人工智能的基础设施层、产品应用层、办公效率层持续提升能力。迭代了基础大语言模型，推出新人工智能应用与服务，升级员工生产力工具套件。
　　维持目标价至230 港元，买入评级：美团最新业绩发布会展现CEO 王兴对公司未来的坚定信心，明确外卖和闪购业务具备必胜把握，依托十余年积累的即时配送体系。
　　Q1 收入利润增速放缓主要因补贴，并不影响长期竞争力。闪购增长强劲，三分之二用户为95 后，日活峰值达650 万。股东回报方面，美团优先对冲股权激励稀释，海外扩张保持克制，亏损节奏受控。当前股价对应不到8000 亿港币市值，成熟后美团具备千亿利润潜力。公司属轻资产模式，资本开支小，账上净现金达1240 亿，Q1 现金流入超百亿，全年预计超400 亿，是名副其实的现金奶牛。在本地生活高竞争市场中，王兴的专注与治理能力构筑强护城河。综合其管理层能力与稳固商业模式，考虑到外卖绝对领先地位及到店酒旅增长潜力，分别给予25 倍和26 倍和20 倍PE 估值，目标价230 港元，维持买入评级。
　　风险提示：本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期等。

美团-W(3690.HK)：25Q1收入利润均超预期 将不惜代价赢下外卖竞争

美团-W(3690.HK)：25Q1收入利润均超预期将不惜代价赢下外卖竞争