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机构：国联民生证券
研究员：高登/陈斯竹
吉利汽车发布第一季度业绩公告，2025 年第一季度吉利汽车实现收入724.95 亿元，同比增长25%；实现归母净利润56.7 亿元，同比增长264%。
盈利能力提升叠加汇兑损益，一季度业绩超预期2025 年第一季度吉利汽车实现收入724.95 亿元，同比增长25%；实现归母净利润56.7 亿元，同比增长264%。其中，经营方面的业绩增长主要得益于销量新高、新能源业务强劲增长、产品结构优化、规模效应凸显等多因素共振向上。2025 年一季度实现销量70.4 万辆，同比增长47.9%，其中新能源车/燃油车/出口销量分别为33.9/36.5/8.9 万辆，同比分别增长135.4%/10.0%/1.7%，银河品牌表现强势，同比增长214%，带动新能源车销量快速向上，同时中国星凭借优秀产品力，带动燃油车销量逆市增长。此外，根据业绩预告，公司受出口业务增长迅速，人民币兑卢布贬值等因素影响，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约为20-23 亿元。
回溯重列后，毛利率同比提升，期间费用率大幅改善根据本次公告显示，由于2024 年11 月极氪完成对领克的收购后，吉利汽车与浙江极氪分别持有领克集团49%和51%，领克集团收购后从权益法入账调整为共同控制下的实体业务合并入账。经回溯重列后，2025Q1 吉利集团实现毛利率15.8%，同比提升0.2pct，期间费用11.5%，同比下滑2.7pct；其中，销售/行政/研发/财务费用率分别为5.0%/1.9%/4.6%/-0.04% ， 同比分别-2.1pct/-0.5pct/ 持平/+0.1pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化。
新车周期助力产品矩阵完善，有望推动公司超额完成销量目标2024 年公司共发布9 款新能源汽车产品，银河/极氪/领克品牌各3 款，不乏上市即热销的爆款车型，如银河E5、星愿、星舰7、极氪7X 等。展望2025 年，公司计划发布10 款新车型，其中银河/极氪/领克品牌分别为5/3/2 款，产品矩阵或将进一步完善，有望带动公司销量继续向上。综合来看，2025 年1-3 月吉利汽车已累计实现销量70.4 万辆，月均销量23.5 万辆，同比增长47.9%，保持强劲的增长态势。后续月均销量有望持续提升，推动公司超额完成全年271 万辆的销量目标。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年收入分别为3269.04/3922.85/4707.42 亿元，对应增速分别为36.1%/20.0%/20.0%；归母净利润分别为149.36/186.12/230.37 亿元，对应增速分别为-10.2%/24.6%/23.8%；EPS 分别为1.48/1.85/2.29 元/股。3 年CAGR 为11.5%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，维持“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；销量不及预期的风险。