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机构：国盛证券
研究员：杨义韬/张金洋/杨然/夏君/尹乐川
公司于2016 年获得辉瑞盲测大赛冠军，COVID-19 期间仅用六周时间帮助辉瑞完成新冠药晶体结构预测，使药物提前6 个月上市。目前，全球前20 大药企中已有16 家为公司客户。其背后的核心优势在于：
算法：公司已积累分子生成模型XMolGen、晶体结构预测模型CSP、自由能微扰算法FEP 等超过200 个AI 垂类模型；·数据：机器人实验室7 x 24 小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加速AI 模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由“自动化”向“自主化”迭代。公司拥有超200 个自动化工作站，数据收集能力提升40 倍，覆盖超80%常见药化反应类型，每月积累超20 万条化学合成过程数据。
公司目前拥有科学家与技术专家超过500 人，在一级市场已获得腾讯、红杉、软银、谷歌、OrbiMed、中国生物等机构投资，账上现金资产达60 亿港元。医药领域，公司基于广阔的头部客户覆盖面输出技术服务，将持续受益于AI 制药行业渗透率的提升；而AI 新材料或将成为公司真正的星辰大海。去年以来公司已与头部材料企业展开合作，万亿赛道扬帆启航。
AI4Science 远期万亿市场，我国具备培育巨头的土壤。2024 年的英伟达GTC 大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI for Science（（ AI4Science）并列为AI 的三大关键方向。AI4Science 可以由原子尺度深入化学反应的本质，相比传统化学研发实现速度和精度的大幅提升。远期，AI4S 有望成长为千亿美金的巨大市场。我国拥有最齐全的化学制造业门类、最完备的产业链。因此我们认为，未来的AI4S 全球龙头有望率先诞生在中国。
公司的商业逻辑如何转化为盈利？Isomorphic Labs 高管认为：五年后，不借助AI 就无法设计出药物。首先，晶泰科技作为AI 制药的先行者，将率先且持续地受益于行业整体渗透率的提升。同时，AI 大分子制药业务订单价值大，公司与优时比、强生的合作若落地将贡献可观盈利；AI 新材料方面，公司此前已与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户达成战略合作，有望与客户联合开发前沿材料、共享收益。综合看来，AI4S 渗透率提升、大分子、新材料业务将共同驱动晶泰实现收入高增速。公司目前成本主要来自基础研发人员等固定成本，算力等变动成本占比低。边际新增业务具备可观的利润率。收入增速叠加规模效益，公司未来盈利涌现可期。
投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.22/6.84/9.54 亿元；对应PS 分别为39.99/24.67/17.69 倍。公司是AI4Science 范式革命的全球引领者，成长性可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术路线渗透不及预期，下游盈利不及预期，计算存在误差。