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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
风电：区位优势显著，装机增长有望提速
“136 号文”发布，新能源入市进程加快，公司新能源项目以河北省内为主，市场化交易框架下竞争优势显著。2025 年河北地区电力市场年度交易价格相对平稳，冀北和冀南电网都未有明显下滑，且省内新能源市场化交易政策相对友好，具有明显优势。从电量看，2024 年公司河北省内风电发电量占比达到71.43%，区位优势下，公司风电机组量价水平表现较优，2025Q1 公司平均上网电价（不含税）为0.43 元/千瓦时，较去年同期持平，市场化交易电量占比为44.71%。
公司储备项目丰富，重点发力海上风电。截至2024 年底，公司风电控股在建容量96.44 万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99 万千瓦。公司依托已投产的唐山乐亭菩提岛海上风电项目，紧抓河北省海上风电规划获得国家批准的发展新机遇，大力发展海上风电，其中，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已获得核准，省管海域海上风电示范项目前期工作进展顺利，容量约200 万千瓦。
天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡公司输/售气量下滑，板块承压。2024 年公司总输/售气量为58.88 亿立方米，同比增加15.13%，分季度看，公司2024Q4 完成输/售气量13.79 亿立方米，同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG 码头折旧增加，导致天然气板块业绩压力增大，2024 年公司天然气板块实现营业收入150.04 亿元，同比增长8.84%，营业成本144.77 亿元，同比增长15.47%，毛利5.28 亿元，同比降低57.73%，对应毛利率3.52%，同比降低5.54pct。2025Q1 公司完成输/售气量18.47 亿立方米，同比降低17.18%，板块业绩压力仍相对较大。
LNG 码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡。唐山LNG 项目一阶段工程已投产，二阶段工程进展顺利。该项目两阶段设计接卸能力达1000万吨/年。2024 年公司完成LNG 售气量11.23 亿立方米，折算为液态LNG约80 万吨左右，对比码头设计接卸规模，具有较大的产能增长空间，未来码头相关业务规模有望持续增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年预计可实现营业收入224.07、240.34 和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16 和29.90 亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81%。我们采用分部估值，预计天然气和风电（光伏）两大业务板块对应目标市值分别为70.30 亿港币和159.46 亿港币，合计市值为229.76 亿港币，对应目标价为5.46 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：天然气价格波动、唐山LNG 项目建设或运营状况不及预期、项目所在地新能源政策变动、储备项目推进情况不及预期、项目所在地电力消纳能力不足。