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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀
福莱特发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入40.79 亿元，同比下降29%，环比持平；归母净利1.06 亿元，同比下降86%，环比增长137%。
事件评论
Q1 光伏玻璃出货预计环比持平，公司毛利率为11.72%，环比提升8.84pct。毛利率修复主要有两点原因，一是受国内抢装影响，3 月玻璃价格有所提升；二是公司加强成本管控，成本有所优化。Q1 期间费用率7.89%，环比提升0.97pct，单平净利表现优异。
展望后续，需求端，国内分布式抢装潮退坡，5 月组件排产维持高位，但6 月排产有下调的可能性，山东省率先发布机制电价竞价细则征求意见稿，预计其他省份将陆续发布相关细则，国内需求有望重启，而海外出口则迎来旺季；
供给端，近期二三线企业产能零星点火，但龙头企业依然保持克制，对光伏玻璃价格形成支撑，从在产产能格局来看，公司依然保持行业领先地位；
盈利端，公司作为光伏玻璃龙头之一，相比二三线企业成本优势显著，随着天然气价格在淡季下降，Q2 盈利水平有望进一步提升；
公司将继续基于中长期战略目标，进一步扩大公司光伏玻璃的规模效应，不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，巩固并提高在光伏玻璃行业的领先地位；在内部管理方面，将持续强化内部管理，提高人均效益，为公司未来发展奠定良好基础。
预计25 年归母净利14 亿元，对应A 股PE 为26 倍，港股PE 为14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。