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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
2024 年生益电子营收增长，利润大幅度扭亏，1Q25 经营延续同比向好态势。公司2024 年全年实现收入46.87 亿元，同比+43.19%，实现归母净利润3.32 亿元，实现扣非归母净利润3.27 亿元，同比皆大幅度扭亏。单季度来看，公司25Q1 实现营收15.79 亿元，同比+78.55%/环比+4.79%，实现归母净利润2.00 亿元，同比+656.87%/环比+37.63%,实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比+715.72%/环比+32.45%。盈利能力方面，公司2024 年毛利率22.73%，归母净利率7.08%，同比+7.85pcts，扣非归母净利率6.98%，同比+8.31pcts。单季度来看，公司2025Q1 实现毛利率29.84%，环比+4.89pcts,归母净利率12.67%，同比+9.68pcts，扣非归母净利率12.53%，同比+9.79pcts。
深化产品布局，促进经营业绩大幅增长。公司持续动态分析行业发展趋势，深化产品结构和产品区域布局。细化各细分领域市场策略，积极引入新客户、部署新项目，同时依托在高端PCB 研发和生产方面的优势，成功实施了服务器等领域关键项目的导入与认证，并实现了多款产品的量产。公司以客户满意为中心，提高高端产品的生产和交付能力，提升市场竞争力。随着市场对算力需求的增加，公司2024 年服务器产品订单占比提升至48.96%。
2024 年，公司销售面积达到145.69 万平方米，同比增长15.24%。
加强研发投资，推进重大项目，为公司提质增效凝聚新动能。1）研发方面：2024 年公司抓住市场机遇的同时，积极开拓发展高潜力领域，持续加强研发技术投入， 在集团内成立24 个研发技术攻关项目，聚焦网络、卫星通讯、通讯、消费电子、高端服务器、智能汽车电子、新能源等领域的相关技术研发，以保持公司技术领先的优势。以先进技术为驱动力，助力在AI 算力、交换机、低轨卫星等领域的市场开拓，大力推动相关高精尖项目的导入与认证，同时为公司持续发展储备技术能力。2）重大项目方面：2024 年东城四期实现了产量和产值的稳步上升，并实现季度连续盈利，利润保持稳定增长。泰国新建生产基地项目，2024 年经董事会审议将项目计划投资金额从1 亿美元增加至1.7 亿美元，预计于2026 年试生产。此外，为抓住市场机遇，满足高端产品产能需求，2024 年12 月公司在现有厂房上启动实施了智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目，项目计划分两阶段实施，第一阶段预计在2025 年试生产，第二阶段预计在2027 年试生产，目前公司全力推进项目建设进行中。
估值
考虑公司在有线通信、服务器、汽车、低轨卫星等领域不断深化产品布局，同时加强研发投资推进重大项目，为公司提质增效凝聚新动能，我们上调公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入69.98/90.73/116.11 亿元， 实现归母净利润分别为9.03/13.28/17.67 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为27.7/18.8/14.1 倍。公司具备一定性价比，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、AI 需求不及预期、行业景气不及预期、研发水平不及预期、国际贸易摩擦加剧