凯伦股份(300715)：检测设备转型元年看好公司业绩估值双升空间-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛

2025 年1 月7 日，凯伦股份发布公告，与苏州矽彩光电、苏州和彩、苏州源彩及陈显锋先生签订框架协议，凯伦将以支付现金的方式购买目标公司不高于51%的股权，交易包括股权转让和股权收购两项事宜，4 月28 日公告完成工商变更。凯伦股份在此次收购佳智彩的框架协议中签订业绩对赌协议，承诺佳智彩在25-27 年累计扣非归母净利润不低于2.4 亿元。考虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间，且主业有望触底后实现困境反转，同时公司收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量、半导体检测设备业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备元年凯伦股份原深耕防水材料业务，25 年转型显示面板和半导体检测设备领域。股权结构相对分散，无单一绝对控股方，实控人及一致行动人持股占三四成。公司有24 家参控股子公司，目前以苏州总部为中心，产能辐射全国。20 年及之前公司防水主业稳步增长，21 年后经营承压，防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大，24 年利润转亏至-5.4 亿元。
测算凯伦股份防水业务总收入分别达24.27/25.18/26.29 亿元，同比分别+2%/+4%/+4% ，测算毛利润分别达5.2/5.8/6.6 亿元，同比分别+10%/+12%/+13%。
佳智彩：面板检测设备处二梯队，半导体检测设备已有销售佳智彩于12 年确立显示面板检测市场方向，17 年作为创业公司成立，23年开拓半导体检测设备业务。佳智彩大股东苏州矽彩光电持股72%，另有和彩、源彩及两支基金持股，实控人陈显锋。需求端看，21 年前面板检测市场规模在120 亿元左右，22 年下游厂商推迟新产能投资致市场收缩，预计24 年为96 亿元。面板检测投资占下游面板厂比重约1-2 成，预计25-27年需求稳中有升。当前下游面板厂存较多投产计划，京东方B16 等项目规模最大。供给端看，检测设备两家一梯队企业合计市占率约五成，佳智彩为二梯队相对头部企业，市占率约6%。
佳智彩业务来看，收购公告中预计25-27 年收入分别达2.94/3.82/5.11 亿元，同比分别+26%/+30%/+34%，公告预计归母净利润分别至少达0.55/0.75/1.1亿元，同比分别+19%/+36%/+47%，归属上市公司净利润（51%权益占比）分别达0.28/0.38/0.56 亿元。
风险提示：收购整合风险、标的资产业绩承诺未能实现的风险、标的资产估值风险及商誉减值风险、公司业绩及股价异动风险等。

凯伦股份(300715)：检测设备转型元年 看好公司业绩估值双升空间

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