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机构：东北证券
研究员：李强
深耕休闲食品四十 余载，行业龙头地位稳固。自1983年创立旺旺品牌，以米果产品起家，逐步拓展至乳饮及休闲食品领域，成为行业标杆。背靠创始人蔡衍明家族，股权结构集中，核心管理层深耕行业超30 年，经验丰富。2023 财年营业收入达235.86 亿元，归母净利润39.90 亿元，2017-2023 财年CAGR 分别为2.55%/4.21%。盈利能力稳健，2023 财年毛利率回升至46.60%，ROE 达25.73%，销售净利率16.89%，处于行业中上游。
行业增速放缓竞争激烈，健康多元理念引领创新发展。1）米果市场集中度较高，健康需求驱动升级，健康化转型带来新机遇。非油炸、低糖新品加速渗透。2）休闲食品多元化竞争：2023 年市场规模1.27 万亿元，坚果、咸味零食市场规模占比超四成，健康零食增速领跑（CAGR7.20%）。3）乳品及饮料业务稳健增长：2023 财年营收119.56 亿元（占比50.69%），旺仔牛奶为核心单品，罐装产品双位数增长，无糖、功能化趋势显著。
强化品牌产品内核，驱动管理渠道升级。品牌方面，旺旺通过多种营销方式提升形象，同时积极履行社会责任并屡获殊荣。产品端聚焦健康化创新与多元布局，研发投入大，以满足不同消费需求。管理方面，优化组织与人力结构提升人效，合理布局产能，加大代工厂合作并严格把控产品质量。渠道端，巩固传统网点（超1 万家经销商），拓展电商（新兴渠道占比10%）、量贩零食店及海外市场（双位数增长），O2O 与直播电商加速渗透，线上线下数字化协同发展。
中国旺旺控股投资看点：1）产品多方面创新，驱动营收增长。公司研发能力领先，专利数量居行业上游，并持续加大优质单品培育力度。在容量、包装上不断升级，文化赋能成效显著，且产品创新积极顺应健康化潮流，新品发展潜力巨大，有望为营收增长注入新动力。2）渠道改革提效，海外市场加强渗透。积极推进渠道改革，创新传统渠道模式，加大新兴渠道投入，精准布局海外市场，未来有望通过渠道优化与海外渗透实现业绩新突破。3）成本管控得当，增效增利。公司灵活应对原材料价格波动，通过规模采购等方式降低成本，并持续优化费用支出，盈利能力有望进一步提升，为投资者带来良好回报。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 财年EPS 为0.36/0.39/0.42 元，对应PE 为13X/12X/12X，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧