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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/于佳琪/叶乐
公司是国内少数拥有全产业链的黄金珠宝企业，自建工厂对于先进珠宝加工工艺的研发和高纯度精工金饰的产品特色具有持续支持。公司门店主要布局三四线城市，且加盟商体系相对稳健，线下仍有门店拓展空间，同时线上业务和海外业务上实现高速增长。现阶段金价持续上涨，对于工艺黄金品牌及黄金投资类产品，有助于公司业务恢复增长。
事件
公司2024 年全年实现营业收入197.13 亿元，同比减少2.45%；实现利润总额2.70 亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润1.89亿元，同比减少17.80%
公司2024 年全年毛利率达到6.75%，同比提升1.42pct；销售费用率达到1.16%，同比减少0.11pct；管理费用率达到0.52%，同比增加0.13pct；财务费用率0.36%，同比增加0.05pct。
简评
专注高精度黄金，稳健推动品牌增值
公司专注于高纯度精工金饰专家的定位，公司拥有自建自产的黄金加工厂，持续利用5G 工厂的大数据和AI 技术推动设备研发升级，加大研发3D 打印、柔性产线、 AI 辅助设计等技术。公司成功突破了首饰用高端弹簧扣的卡脖子技术并成为国内唯一一家实现量产的企业。相较于市面上普遍的AU999 产品，公司主打AU9999，即纯度高达99.99%的黄金工艺产品，突出产品特色的同时计划在核心城市铺设形象升级的直营店，维持三四线市占率的同时扩大一二线份额，稳步提升品牌价值。
渠道布局保持稳定，线上及海外增速亮眼
截止2024 年底，公司共有33 家直营店（同比减少2 家），2758家加盟店（同比减少59 家），17 个省级代理及7 个为特许经营网络提供服务的直营区服务中心。公司实现海外业务收入1.40 亿元，同比增长701.7%，涵盖黄金、K 金、镶嵌等，凭借自有工厂与众多海外客户建立长期合作。另外，公司电商销售达到20.17亿元，同比增长168.7%，其中自营网点模式增长22.7%，平台销售模式增长1126.4%，黄金投资品类销售旺盛。
投资建议：公司长期以来采取稳健经营的策略，对黄金存货进行全额对冲。考虑到2024 年二季度开始的金价快速上行对于全行业造成销售压力，2024 年存在短期的经营压力。不过，伴随消费者对于工艺产品及投资产品的需求快速提升，我们预计公司经营将保持稳定增长。预计2025-2027 年归母净利润分别为2.69/3.19/3.80 亿元，对应PE 分别为18X/15X/13X，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险分析
1. 金价不断上涨，创历史新高的同时对于消费者构成潜在心理压力，对于全行业构成显著影响。根据中国黄金协会数据，2024 年中国黄金消费总量为985.3 吨，同比下降8.6%，其中黄金珠宝消费量532.0吨，同比下降24.7%，金条及金币消费量373.1 吨，同比增长24.5%。金价在高位宽幅震荡仍会加大终端销售的不确定性。
2. 伴随金价持续上行，传统加盟体系下加盟商缺乏有效的对冲手段，进货积极性不强，进而导致行业内近两年存在明显的闭店潮，公司的渠道策略可能面临开拓加盟商困难的风险。
3. 公司对外出口首饰产品的业务快速增长，近期全球贸易体系经历巨大波动，特别是对特定国家的贸易，公司相关业务可能受到波及。