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机构：东吴证券
研究员：朱国广/张良卫/赵骁翔/张家琦
科学家背景团队，研发实力雄厚。晶泰控股的核心管理团队具备各自专长的技术背景和丰富的行业经验，研发团队由公司的三位麻省理工学院培训的科学家和联合创始人领导，由 500 多名科学家和技术人员组成。
他们在算法设计、物理、生物学、化学、制药研发以及自动化和机器人技术方面拥有多学科的专业知识。
营收突破商业化门槛，净亏损显著收窄。2024 年公司营收为2.66 亿人民币，同比增长53%。2024 年度公司营收达到了港交所商业化公司2.5亿港元的收入门槛。因此，公司根据上市规则向联交所申请取消“未商业化公司”的称号，已获得批准。同时，2024 年公司经调整净亏损为4.57 亿人民币，较上年同期的经调整净亏损下降0.65 亿人民币。
干湿实验闭环，数据壁垒构造护城河。根据公司2025 年3 月公布的信息，公司虚拟数据已包括：1）650 万+高精度量化数据；2）10 万+分子力场参数；3）FEP 数据约50 万分子对，靶标150+；4）蛋白轨迹为3×10^9帧。实验数据已包括：1）覆盖80%药化常用反应类型；2）机器人每月积累20+万条反应过程数据；3）自建20+种AI 反应性/实验条件预测模型；4）自建UV 谱图预测模型和基于LCMS 谱图的产率预测模型。
合作新药管线进展顺利，新材料等领域客户持续拓展。多条公司合作管线进展顺利，其中SIGX1094 是晶泰控股与希格生科合作研发的基于“类器官+AI”药物研发平台开发的核心产品，主要用于治疗弥漫性胃癌及其他晚期实体瘤，SIGX1094 是全球首个进入临床阶段的FAK/SRC 双靶点抑制剂，目前进入一期临床阶段，获得FDA 孤儿药、快速通道认定。
同时，公司合作对象已涵盖新能源、新材料、农业及化工领域，进一步打开市场空间。其中，2024 年8 月，晶泰控股与协鑫集团的合作为期5年、总合作金额约10 亿元，将持续贡献公司营收。
政策红利驱动短期增长，客户留存与孵化公司驱动中长期增长。近年来国家及各地政府对AI、机器人的产业应用持续关注，公司产品涉及AI+、机器人+的医药、材料等领域应用，可充分受到政策红利带来的机遇，短期内有望迎来快速增长。后期随着客户持续留存以及孵化公司管线顺利推进，公司中长期增长天花板有望进一步打开。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.26/6.83/10.95 亿元，归母净利润分别为-4.42/-1.96/0.42 亿元，当前股价对应P/S 分别为43.69/27.25/17.00 倍。公司为AI for Science 稀缺标的，有望在2027 年实现扭亏为盈，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司承接订单不及预期，汇率波动风险，现金减少及融资风险，技术研发风险，新药研发进展不及预期风险。