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机构：东方证券
研究员：李梦强/严东/杨雨浓
传统业务收入规模逆势增长，高分子材料高端化发展。2024 年电力电缆板块营收117.47 亿元，同比增长 32.29%，发出量规模创历史新高，市场份额持续提升。公司北方基地顺利投产、临安基地技改新厂投入使用、越南工厂完成搬迁，国内外布局进一步优化。高分子电缆材料业务2024 年营收51.85 亿元，同比增长6.42%，产品发出总量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55 万吨。万马高分子作为国内电缆材料龙头企业，自主研发的超高压电缆料已成功应用于国内外各类高压超高压项目中，发展成为细分行业内规模第一。2025 年随着超高压三期项目产能投放，公司有望加强在超高压电缆料领域的竞争优势。
机器人线缆积累深厚，技术能力国际领先。公司早在2016 年即设立机器人智能装备事业部，开始从事机器人电缆相关研发设计。万马柔性运动机器人电缆采用自研的特殊工艺和材料，产品在测试中的弯曲次数可超3000 万次，达到国际领先水平。
“万马机器人智连CCa 系统”可提供从单一产品向强电加弱电、通信加能源、单一线缆到成套组件方向拓展的整体智能化解决方案，已成熟应用于工业机器人、具身智能设备如机械狗、人形机器人及专精特新领域等特种应用领域。公司作为国内少数具备国际先进生产能力的领头企业，有望打破工业智能装备线缆的高端市场的国际垄断，为国内机器人产业的自主创新和发展贡献力量。
我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.54、0.69、0.86 元（原2025-2026 年预测值为0.81、0.97 元，调整原因主要系电线电缆行业整体承压，公司为保证市场份额毛利率有所受损），结合可比公司估值水平，给予公司2025 年32 倍市盈率，对应目标价为17.28 元，维持买入评级。
风险提示
下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；机器人业务发展不及预期。