浙富控股(002266)：清洁能源设备业绩释放可期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　浙富控股发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营收209.12 亿元（yoy+10.35%），归母净利9.71 亿元（yoy-5.28%），对应4Q24 归母净利1.96 亿元（yoy+401.23%），略低于我们预期区间下沿的2.24 亿元，主要系清洁能源设备利润低于预期。1Q25 公司实现营收49.37 亿元（yoy+10.86%），归母净利2.71 亿元（yoy-12.88%），略低于我们预期区间下沿的2.95 亿元，主要系资产减值损失超预期。2024 年公司DPS 为0.05元，分红比例26.58%，同比+1.33pp。公司清洁能源设备新签订单较多，相关收入有待释放，维持“买入”评级。
　　2024 年核心业务营收均同比增长，清洁能源设备毛利率同比+0.39pp公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源装备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。2024 年，公司核心业务清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.35%/+9.92%至10.55/197.88 亿元；石油采掘营收同比-10.51%至1688.65 万元，但石油采掘业务占公司营收比重不到 0.1%，对整体业绩影响小。2024 年公司整体毛利率为 12.04%，同比-0.97pp，主要系危险废物处置及资源化产品毛利率因竞争加剧同比-1.13pp至10.37%；清洁能源设备毛利率同比提升0.39pp 至40.12%。
　　2024 年清洁能源装备订单新增25.5 亿元，相关业绩释放可期
2024 年，公司新签水电设备订单21 亿元，新签核电设备订单4.2 亿元，合计新增清洁能源装备订单25.5 亿元（公司披露值），后续清洁能源设备板块业绩释放可期。 2024 年，公司财务费用为0.93 亿元，同比-36.54%，主要系本期利息支出同比减少；公司财务成本控制得当，1Q25 财务费用同比-57.98%至956 万元，延续下行趋势。1Q25 公司计提资产减值损失6472万元，同比大幅提升主要系计提存货跌价准备同比增加。
　　目标价3.92 元，维持“买入”评级
　　由于2024 年公司核电新签订单低于预期，下调公司2025-26 年核电收入32%/42%，从而下调2025-26 年归母净利润12%/15%至10.77/11.33 亿元，预计2027 年归母净利润为12.27 亿元。参考可比公司Wind 一致预期2025EPE 均值11.8x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，给予公司19x 2025E PE，目标价3.92 元（前值：3.17 元基于15.5x 2024E PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。