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机构：东吴证券
研究员：朱国广/冉胜男
事件：2024 年，公司实现营业总收入44.46 亿元，同比增长9.04%，实现扣非归母净利润5.98 亿元，同比下降12.40%，实现Non-GAAP 净利润6.02 亿元，同比下降15.58%。业绩低于我们预期。
公司医院医师规模持续扩大，诊疗人次同比较快增长：截至2024 年底，海吉亚集团管理和经营16 家以肿瘤业务为核心的医院，其中三级医院4 家，二级医院12 家，及2 家在建的三级规模医院，分布在全国8 个省份的13 个城市，形成集团化发展。至2024 年底，集团医师及其他医疗雇员增加48 人，医疗团队整体实力不断加强。2024 年，集团就诊人次约450 万人，同比增长23.8%。另一方面，公司降本增效、进一步提高经营效率，管理行政及非医疗人员减少117 人，剔除所支付的并购医院交割前税费及结算前期供应商的应付款项，2024 年公司集团净现比为137.2%，同比提升22.9pp。
整体收入规模保持增长，门诊收入增长更快，肿瘤综合治疗实力持续增强。2024 年，公司总营收44.46 亿元，同比增长9.0%。2024 年主营医院业务收入43.22 亿元，同比增长11.1%，收入保持稳健增长；其中，1）门诊服务收入16.33 亿元，同比增长20.8%，伴随公司旗下医院的品牌影响力及口碑逐渐提高，就诊人次持续增长；2）住院收入26.90 亿元，同比增长5.9%。此外，公司积极拓展诊疗项目（特别是肿瘤类）、丰富治疗手段、提高管理效率，医疗技术水平不断提升。截至2024 年底，公司共完成手术96993 例，同比增长15.8%，手术收入同比增长21.2%，三、四级手术及介入手术占比稳步提升。公司持续强化肿瘤学科建设，提供一站式肿瘤综合诊疗服务，2024 年，肿瘤相关业务实现收入19.63 亿元，同比增长10.4%。
盈利预测与投资评级：考虑到未预期的2024 年医保相关未收回收入计提的影响，及公司自建规划，未考虑未来潜在并购影响，我们将公司2025-2026 年归母净利润预期由10.81/13.40 亿元下调至6.66/7.82 亿元，预期2027 年为8.91 亿元，对应当前市值的PE 为12/11/9 倍；将公司2025-2026 年Non-GAAP 净利润预期由11.10/13.80 亿元下调至6.94/7.90亿元，预期2027 年为8.95 亿元，对应当前市值的PE 为12/10/9 倍。考虑到2024 年业绩低点后有望逐步企稳向好，维持“买入”评级。
风险提示：新医院爬坡速度或盈利或不及预期的风险；医保政策不确定性风险等。