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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/吴严
公司2024 年业绩符合预期。展望2025 年，医保支付改革、地区竞争加剧等外部影响依然存在，公司有望凭借旗下医院的区域龙头地位、持续的学科建设投入，保持相对稳健发展。中长期来看，公司将会坚持建设区域龙头医院和区域医联体，以学科建设与技术创新促进高质量发展，不断提升整体医疗技术水平、服务能力，集团综合实力有望不断增强。
事件
公司发布2024 年业绩公告
2024 年公司实现收入98.55 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润5.66 亿元，同比+119.6%；EPS 0.45 元，同比+125%。2024年，公司董事会提议派发末期股息每股人民币8.2 分，同比增长36.7%。
简评
2024 年业绩符合预期，努力克服医保支付改革等外部环境影响2024 年公司业绩符合预期，公司实现收入98.55 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润5.66 亿元，同比+119.6%；实现净利润6.72 亿元，同比+104.9%，净利润同比大幅增加，主要是因为2023年淮阴医院相关减值损失导致净利润减少4.47 亿元，形成了较低基数。
分业务来看，2024年公司实现医院业务收入（自有医院）91.85亿元，同比-2.4%，主要因门诊和住院次均收入下降（门诊次均收入-2.4%，住院次均收入-4.3%），剔除两年医保结算差额及淮阴医院关停影响后，2024 年医院业务收入93.90 亿元，同比持平。
其他业务收入6.70 亿元，同比-4.5%，主要因供应链服务等非核心业务收缩。
自有医院业务分上下半年来看，24H2 实现收入45.85 亿元，同比-1.6%，相比于24H1 有所好转，24H1 公司自有医院收入同比下滑3%。从接诊人次上看，24H2 相比上半年有所下降，门诊、住院人次分别同比-0.7%、-0.9%，而24H1 分别为+3.5%、+3.0%。
从次均费用来看，24H2 门诊、住院分别同比-2.8%、+0.8%，24H1则分别为-2.0%、-8.8%，住院次均收入同比下滑幅度在24H2 有所改善。
各项经营指标正常，自有医院分部利润率有所修复2024 年公司毛利率为18.36%，同比降低0.5 个百分点，其中核心业务医院业务的毛利率为18.0%，同比-0.7个百分点，剔除淮阴医院和以前年度医保结算差额影响后同比基本持平，公司通过集中采购、关停淮阴医院等措施，分部利润同比增长20.1%至7.66 亿元，分部利润率达到8.34%。
2024 年公司财务费用率0.8%（同比-0.5 个百分点），公司优化了融资结构，置换境外外汇银行贷款为人民币银行贷款，贷款利率下降所致；管理费用率10.6%（同比+1.0 个百分点），主要是软硬件升级投入增加导致的折旧摊销和技术服务费用增加。
截至2024 年年底，公司长期借款金额7.35 亿元，长期负债率为5.5%。2024 年公司存货周转天数为13.51天，同比增加2.11 天（+18.5%）；应收账款周转天数84.49 天，同比增加15.57 天（+22.6%）。公司其他财务指标正常。
以学科建设与技术创新促进高质量发展，区域影响力不断增强2024 年公司持续推进学科建设，医疗质量和学科人才取得新进展。2024 年新获批省重点专科10 个、市重点专科15 个、发明专利5 项、国家级中心化认证26 个。在医疗质量和学科人才方面，公司获得中国医疗质量大会卓越案例1 项、典型案例6 项，新增名医工作室11 个，新增硕士生导师10 人，省级常委及以上学术任职127 个。
2024 年，公司旗下部分区域业务量增长，区域影响力不断增强，其中阜新区域门急诊量同比+12%、出院量+4.9%、手术量+7.4%，阜新矿城南医院托管阜新市太平区养护中心，形成央地医康养共同体，从医疗向养老轻资产延伸。淮矿区域门急诊量同比+5.4%、出院量+11.2%、手术量+9.9%，淮矿总院成立胸痛联盟，旨在提升急性胸痛患者的救治效率，优化区域医疗资源配置。
公司推进脑科区域建设，中西医结合特色进一步提升。广州三九脑科医院是公司旗下脑科专科医院，2021年单体医院收入达到10.17 亿元；2024 年医院获得广东DRG 住院医疗服务神经学科专业评价第二名，拓展业务辐射，开展医联体建设，赋能广西水电脑病中心，帮助其收入提升21%达到1233 万元。2024 年健宫医院升级为三级甲等中西医结合医院；徐矿医院增名“徐州中西医结合医院”，正申请转设为三级中西医结合医院，省发改委已将医院转设三级中西结合医院列入支持徐州市政府的高质量发展规划；武钢总院挂牌湖北中医药大学教学医院。
展望2025 年，公司继续深化结构改革，持续提质增效展望2025 年，医保支付改革、地区竞争加剧等外部影响依然存在，公司有望凭借旗下医院的区域龙头地位、持续的学科建设投入，保持相对稳健发展。2025 年，公司将会持续建设龙头医院及区域医联体，其中龙头医院提升技术和服务能力，提升地区影响力；二级医院聚焦重点病种，持续中西医结合转型；基层医院做出特色业务。公司还会加大对北京、广州、武汉等核心城市的投入，计划在广州建设“脑健康”为特色的健康管理中心、武钢总院综合病房楼力争年底前投入使用。中长期来看，公司将会密切关注国家和地方落地国企办医高质量发展方案的工作进展，以期在中国医疗行业未来的整合浪潮中抓住机遇。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027 年收入分别为99.78 亿元、101.98 亿元、104.26 亿元，分别同比增长1.25%、2.21%、2.23%；归母净利润5.99 亿元、6.27 亿元、6.49 亿元，分别同比增长5.89%、4.67%、3.53%，按照2025 年5 月2 日收盘价3.67 港元计算，公司2025-2027 年对应PE 分别为8、8、7 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1） 医疗改革风险：国内医改政策和医院监管改革不可预测，有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响；公司收入中有相当一部分来自医保基金，若医保基金付款延迟，可能会影响公司经营业绩。
2） 医疗事故风险：公司及其旗下医院，或者民营医疗服务行业的负面消息，有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉，并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响。
3） 医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。